курса ее валюты, что Германия продемонстрировала в 1970-х гг. В
действительности же взаимодействие между внутренним показателем инфляции и
международным обменным курсом не является однонаправленным, а носит
круговой характер. Изменения в одном могут предшествовать изменениям в
другом, но не имеет смысла рассматривать одно как причину, а другое как
следствие, поскольку они взаимно усиливают друг друга. Более приемлемо было
бы говорить о порочном круге, когда валюта падает, а инфляция ускоряется, и о
круге благоденствия, когда происходит обратное.
Порочный круг и круг благоденствия очень далеки от состояния равновесия. Тем не
менее, они могут привести к состоянию, одственному состоянию равновесия, если
рефлексивное, взаимно самоусиливающееся взаимодействие может поддерживаться
в течение неограниченного времени. Но этого не происходит. Как правило, чем
меньше длится самоусиливающийся процесс, тем более уязвимым он становится. В
конце концов он развивает тенденцию к обратному движению и дает начало
самоусиливающемуся процессу в противоположном направлении. Полный цикл
характеризуется значительными колебаниями не только в обменных курсах, но и в
процентных ставках, уровне инфляции и/или уровне экономической активности.
Предпочтения участников вносят в систему элемент нестабильности. Если бы
система имела врожденную тенденцию к равновесию, предпочтения участников не
смогли бы нарушить ее в худшем случае они могли бы привести к некоторым
случайным краткосрочным колебаниям. Но когда каузальные связи являются
рефлексивными, предпочтения участников могут породить, поддержать или
разрушить порочный круг или круг благоденствия. Кроме того, превалирующие
предпочтения начинают жить собственной жизнью и становятся одной из
составных частей кругового взаимодействия. Они находят выражение в
спекулятивных перемещениях капитала, которые могут служить противовесом
дисбаланса в торговле, что позволяет положительному или отрицательному
торговому сальдо превысить как в объеме, так и в продолжительности, уровень,
который'мог бы поддерживаться при отсутствии превалирующих предпочтений.
Когда это происходит, спекуляции оказываются дестабилизирующим фактором.
Международное движение капитала, как правило, следует схеме
самоусиление/самоуничтожение, сходной с той, которую мы привели лля фондового
рынка. Но модель, использованная нами для иллюстрации динамики котировок
акций, не может быть при
менена к валютным рынкам без значительных модификаций. Рассматривая
фондовый рынок, мы сосредоточили свое внимание на рефлексивном
взаимодействии между двумя переменными: котировки акций и единственный
основной тренд. Мы пытались построить простейшую возможную модель и для
достижения своих целей стремились упростить намного более сложную реальную
картину. На рынке валют мы не сможем обойтись лишь двумя переменными; даже
простейшая модель требует семи или восьми. Мы выбрали четыре рейтинговых
переменных и четыре количественных, а именно:
Наша задача состоит в том, чтобы
установить, как эти переменные
соотносятся друг с другом. Мы не
станем пытаться проанализировать
все взаимоотношения, а ограничимся
лишь теми, которые необходимы для построения простых моделей. Иными
словами, мы не ставим своей задачей построение общей теории, а хотим
сосредоточиться лишь на частичном объяснении динамики валютных средств.
Нашей основной целью является обменный курс, и мы используем остальные
переменные лишь по мере необходимости. Мы не будем давать численного
выражения переменным; а будем лишь обозначать направление их изменения
(стрелка вверх , стрелка вниз ) или сравнивать их величину (>,<).
Прежде чем начать рассмотрение вопроса, необходимо сделать два общих
замечания. Одно из них заключается в том, что взаимоотношения, как правило,
являются круговыми, т.е. переменные могут служить как причиной, так и
следствием по отношению к другим переменным. Мы будем обозначать причинно-
следственную связь с помощью горизонтальной стрелки (=>). Еще один важный
момент заключается в том, что взаимоотношения между переменными не должны
быть внутренне непротиворечивыми;
Именно противоречия заставляют ситуацию развиваться в определенном
направлении, создавая порочные круги и круги благоденствия. Равновесие
требовало бы внутренней непротиворечивости; исторические изменения этого не
требуют. Описание исторического процеса с помощью таких терминов, как
порочный круг и круг благоденствия, является, естественно, всего лишь
риторическим приемом. Круговое движение всех составных частей, происходящее
по мере того, как вся система в целом находится в движении, может также быть
описано как движение по спирали. Видение того, что представляет собой порочный
круг, а что — круг благоденствия, зависит от точки зрения смотрящего.
Обменные курсы определяются спросом и предложением валют. В целях
настоящего исследования мы можем объединить различные факторы,
составляющие спрос и предложение, в три группы: торговля, неспекулятивные
операции с капиталом и спекулятивные операции с капиталом. Это дает нам
простейшую модель системы свободно плавающих обменных курсов:
Иными словами, сумма валютных операций по
каждой из этих трех групп определяет
направление динамики обменного курса.
Нашей первостепенной задачей является исследование роли предпочтений
участников в динамике обменных курсов. Чтобы облегчить рассмотрение этого
вопроса, предположим, что предпочтения находят свое выражение только в
спекулятивных операциях с капиталом (5), в то время как торговля (7) и
неспекулятивные операции с капиталом (N) не зависят от ожиданий участников:
они составляют "фундаментальные условия". В действительности
"фундаментальные условия" также находятся под влиянием ожиданий участников о
будущем направлении динамики обменных курсов. Торговые показатели в
значительной степени искажаются в результате опережений и задержек платежей,
не говоря уже о влиянии ожиданий на политику экспортеров и импортеров по
управлению запасами товаров. Что же касается движения капитала, вероятно,
единственной операцией, независимой от ожиданий, является выплата процентов
по аккумулированным задолженностям; реинвестиции выплачиваемых процентов
уже являются спекулятивной операцией. Возвращение банковских задолженностей
из менее развитых стран вернее всего было бы квалифицировать как
неспекулятивную операцию, однако в том случае, если происходит
перераспределение активов, в игру вступают также и спекулятивные соображения.
А как насчет прямых инвестиций? Если бы менеджеры были заинтересованы
только лишь в общей ставке дохода*, их можно было бы считать спекулятивными, однако часто существуют более важные промышленные соображения. Таким
образом, можно убедиться, что существует множество градаций между
спекулятивными и неспекулятивными операциями; но мы не совершим слишком
большого насилия над реальностью, если распределим все операции между двумя
указанными широкими категориями.
Мы сосредоточим свое внимание на спекулятивных операциях с капиталом,
поскольку именно в них предпочтения участников находят свое выражение.
Спекулятивный капитал движется в поиске более высокой общей ставки дохода.
Общий доход включает в себя три элемента: разницу в процентных ставках,