Таким образом, реальная оценка ликвидности компании должна учитывать не только «срочность активов», но и их «рыночность». Для проведения подобной оценки нужна не балансовая стоимость оборотных активов, пусть даже уменьшенная на величину долгосрочной дебиторской задолженности, расходов будущих периодов и части налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям. Нужна оценка балансовых запасов по ценам их возможной продажи. При этом необходимо учитывать, что часть числящихся на балансе запасов может вообще не быть продана из-за отсутствия спроса на нее, а часть – продана по ценам значительно более низким, чем принятые в балансе. Вместе с тем бывают ситуации, при которых часть запасов реализуется по ценам, превышающим их балансовую стоимость, но это, скорее, исключения.
2.4. Определение минимального остатка средств на счете: использование техники VaR. Инструменты рационирования остатка денежных средств
Поддержание оптимального уровня ликвидности – важнейшая задача финансовой службы любой компании. Избыток ликвидных активов у компании – с одной стороны, залог ее устойчивости, а с другой – потеря потенциального дохода. Найти компромисс в подобных случаях всегда непросто, для этого требуются дополнительные аналитические обоснования. Одним из возможных вариантов получения такого рода обоснований является использование расчета VaR – пожалуй, наиболее популярного показателя в современной практике финансового риск-менеджмента.
Базовая параметрическая модель расчета VaR выглядит следующим образом:
VaR = S × δ × d,
где S – стоимость актива (портфеля, проекта);
d – квантиль нормального распределения (количество стандартных отклонений, соответствующих уровню доверительной вероятности) (табл. 12);
δ – среднеквадратическое отклонение доходности актива.
Если числовая выборка меньше 30, то тогда для повышения точности расчетов n в знаменателе формулы заменяют на n – 1.
Наиболее популярными в аналитической практике являются уровни доверительной вероятности 0,95 и 0,99 и соответствующие им значения квантилей.
Экономический смысл расчета показателя VaR состоит в том, чтобы оценить максимально возможные убытки от изменения стоимости финансового инструмента (портфеля активов) компании, которое может произойти за данный период времени с заданной вероятностью. Иными словами, вычисление величины VaR проводится с целью обосновать утверждение следующего типа: «Мы уверены с вероятностью X%, что наши потери не превысят Y долларов в течение следующих N дней».
Данную логику, безусловно, можно применить и к определению минимального остатка средств, которые должна иметь компания на счете. Для этого можно воспользоваться показателем VaR при условии нормального распределения, взяв за основу следующую параметрическую модель:
VaR = μ – d × δ,
где μ – математическое ожидание (средняя величина) остатка денежных средств на конец рабочего дня;
d – квантиль нормального распределения, соответствующий заданному уровню доверительной вероятности;
δ – стандартное отклонение остатка денежных средств на конец рабочего дня.
Иными словами, показатель VaR с заданной степенью вероятности и будет показывать тот минимальный остаток денежных средств, который должен находиться на счете компании:
где ДС – средний остаток денежных средств за период (например, день);
d – квантиль нормального распределения для доверительной вероятности 95 %.
Учитывая специфику расчета показателя VaR для определения минимального остатка денежных средств на счете, необходимо иметь накопленную статистику о поведении остатка в предшествующие периоды. Статистическая выборка должна охватывать период, превышающий 250 рабочих дней, для того, чтобы результаты использования данного метода были репрезентативны. С последующим добавлением новых отчетных периодов будет повышаться качество получаемых оценок.
Для рационирования действий с остатком денежных средств помимо показателя VaR можно использовать и иные реперные точки. Например, определенные границы колебания остатка можно получить, используя правило трех сигм, значения медианы, первого и третьего квартиля. Так, в соответствии с правилом трех сигм почти все колебания исследуемого показателя (в нашем случае – это остаток денежных средств на конец рабочего дня) укладываются в интервал: