49. Исследование было проведено Republic New York Securities и основано на скромной выборке из 130 хеджевых фондов.
50. Данные об эффективности за пять лет предоставлены International Advisory Group, консалтинговой фирмой, расположенной в Нэшвилле. Несколько лет спустя документ из Йельской школы менеджмента сообщил, что расположенные в других странах хеджевые фонды сделали прибыль немного меньше индекса S&P 500: 13,3 % с 1989 по 1995 год, при сравниваемой прибыли 16,5 %. Но хедж-фонды оказались намного менее рискованными: ежегодное стандартное отклонение их прибыли составляло 9,1 %, в сравнении с 16,3 % для S&P 500. Между тем колебания фондового индекса S&P 500 объясняли только 36 % колебаний в хеджевых фондах.
(См.: Stephen J. Brown, William N. Goetzmann and Robert G. Ibbotson. Offshore Hedge Funds: Survival and Performance 1989–1995 // Yale School of Management working paper. No. F-52. B, January 2, 1998.) Другой документ, основанный на различных данных и рассматривающий период, частично совпадающий с периодом в предыдущем исследовании (с 1989 по 1998 год), подтверждал, что волатильность хедж-фондов была низкой. В годовом исчислении стандартные отклонения ежемесячной прибыли для равновзвешенных и взвешенных по стоимости инвестиционных портфелей всех хеджевых фондов составляли соответственно 5,75 и 8,94 %, намного меньше, чем отклонение от стандарта S&P 500, которое составляло 13,2 %. (См.: Franklin R. Edwards. Hedge Funds and Collapse of Long-Term Capital Management // Journal of Economic Perspectives 13. No. 2. Spring 1999. P. 196. См. также положительные результаты для альфа-коэффициента хеджевых фондов, приведенные в заключении.)
ГЛАВА 9: СОРОС ПРОТИВ СОРОСА
1. См.: Andrew Meier. Cursed Cornucopia // Time. December 29, 1997; Paul Klebnikov. A Company Built on Bones // Forbes. November 6, 1995; Michael R. Gordon. Siberia tests Russia’s Ability to Profit from Privatization // New York Times. December 9, 1997; Robert G. Kaiser. Norilsk, Stalin’s Siberian Hell, Thrives in Spite of Hideous Legacy // Wahington Post, August 29, 2001.
2. Пол Тюдор Джонс вспоминает: «Я крещусь каждый раз, когда думаю о той поездке на вертолете». (Интервью автора с Полом Джонсом, 23 апреля
2009.)
3. Интервью автора с Торпе Маккензи, 15 августа 2008.
4. Интервью автора с Дуайтом Андерсоном, 26 августа и 2 октября 2008.
5. Артуро Порзекански, в 1993 г. работавший экономистом в компании Kidder Peabody, вспоминает, как он пытался убедить своих клиентов, представлявших банк, в прибыльности покрытия долга Перу. Только хеджевые фонды были готовы закрыть глаза на произошедший в Перу дефолт и прислушаться к аргументам Порзекански. (Интервью автора с Артуро Порзекански, 24 июня 2008.)
6. В период между концом 1990-х и серединой 2000-х годов доход, полученный с международных потоков капитала, был недооценен экономистами, эмпирические тесты которых не позволили выявить большой взаимосвязи между открытостью рынка капитала страны и темпом его роста. Но в статье, опубликованной в 2007 году, Питер Генри буквально пробил брешь в этом пессимистическом консенсусе. Занимаясь поиском данных о взаимосвязи между открытостью счетов движения капитала и темпом роста, экономисты ошиблись с выбором теста, настаивал Генри. Ожидается, что акт вливания иностранного капитала вызовет однократное понижение стоимости займа, в результате чего последует несколько лет, на протяжении которых появится возможность финансирования десятков новых предприятий; но как только экономика исчерпает запас иностранного капитала, темп роста, вероятно, вернется к стандартным показателям. Иными словами, ожидается, что вливание иностранного капитала создаст постоянное повышение уровня семейных доходов, поскольку, даже если бы экономика вернулась к своему первоначальному темпу роста, его увеличение началось бы с более высокого значения; но не следует ожидать, что данное увеличение приведет к постоянному ускорению темпов роста. Можно наверняка сказать, что, когда Генри рассматривал временные эффекты роста, он обнаружил, что они обладают большой силой: на протяжении трех лет после того, как рынок акций, существующий в типичных условиях формирующейся экономики, испытал приток иностранного капитала, среднегодовой рост фактической заработной платы в производственном секторе увеличился в семь раз. Генри сравнил свои результаты с контрольной группой экономик, которые отказались открыть доступ к своим рынкам акций иностранному капиталу. Для этих экономик подобного роста заработных плат не наблюдалось. (См. вступление к статье: Peter Blair Henry. Capital Account Liberalization: Theory, Evidence and Speculation //Journal of Economic Literature 45. December 2007. P. 887–935. Для получения сведений о семикратном увеличении заработной платы в производственной сфере см.: Peter Blair Henry and Diego Sasson. Capital Account Liberalization, Real Wages and Productivity // Working paper. March 2008. Сведения, связанные с этой проблемой, также содержатся в следующей работе: Ross Levine, Norman Loayza and Thorsten Beck. Financial Intermediation and Growth: Causality and Causes / /Journal of Monetary Economics 46. No. 1, 2000.) В данной работе доказывается, что удвоение размера частного кредита в средней развивающейся стране связано с двухпроцентным ежегодным экономическим ростом, то есть через 35 лет размер экономики увеличится в два раза по сравнению с тем, какой бы она могла быть, не имея широких возможностей для займа капитала.