3. Отчетность по потерям иены в основном базируется на интервью с Дэном Морхедом, валютным трейдером Tiger. (Интервью автора с Дэном Морхедом, 2 сентября 2008.) Сам Дж. Робертсон писал, что «рынок доллара и иены, обычно котирующийся приростом в 100 миллионов долларов со спрэдом заявка/предложение в пять базисных пунктов, в начале октября обрушился до прироста в 50 миллионов со спрэдом в пятьдесят пунктов. Учитывая ситуацию, непостоянство достигло беспрецедентных уровней, когда цена за сорок восемь часов менялась на 17 %». (Julian Н. Robertson, letter to the limited partners, November 4, 1998.)
4. «Квартальное обозрение» Tiger, циркулировавшее среди инвесторов в июле 1999 года, сообщало, что общий заемный капитал Tiger Management увеличился по сравнению с 1 января 1999 года на 500 %. Это соотношение было обусловлено использованием фьючерсов и учитывало как акции, так и макропозиции.
5. Robertson letter, November 4, 1998.
6. Обсуждая огромный размах игры Tiger на понижение иены, бывший аналитик фонда объясняет: «Нужно было иметь огромное желание противостоять Джулиану, чтобы добиться увеличения или уменьшения чего-либо. Ведь если Джулиан влюблялся в идею, временами он просто продолжал тянуть ее наверх по инерции. Не существовало ни лимитов риска, ни лимитов размера, ни лимитов позиций, ни чего бы то ни было. Поэтому нужно было обладать внутренней стойкостью, чтобы пройти через очень неприятный процесс, когда Джулиан на вас злился за то, что вы не даете ему становиться больше. Поскольку состав Tiger в тот период времени сменился, лишь немногие были готовы сражаться с ним, противостоять ему… Джулиан просто говорил: «Мне идея нравится. Давайте будем расти». И аналитик соглашался. Поэтому они дали Джулиану становиться все больше и больше, не показывая ему, что он достиг размеров рынка».
7. Майкл Дерчин, аналитик Tiger по авиакомпаниям, говорит, что Робертсон «видел, как Дж. Сорос делает большие деньги на макростороне, и я думаю, его это привлекало. Поэтому он сделал несколько больших макроставок, которые у него взорвались». (Интервью автора с Майклом Дерчином, 18 марта 2008.)
8. Эта дилемма научно рассмотрена в Markus К. Brunnermeier and Stefan Nagel. Hedge Funds and the Technology Bubble // Journal of Finance 59. No.
5. October 2004.
9. John Cassidy. Dot.con: The Greatest Story Ever Sold. New York: Harper Collins, 2002. P. 3–8.
10. Julian Н. Robertson, letter to the limited partners, August 7, 1998.
11. Доля Tiger в US Airways колебалась около уровня в 20 %. В июне 1998-го она составляла почти ровно 20 %, судя по отчетам Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). 5 марта 1999 года Bloomberg сообщил, что Tiger владеет примерно 19 % US Airways. Согласно отчету SEC за последний квартал 1999 года, Tiger принадлежало около 22 % авиакомпании.
12. Интервью с Дерчином. Дерчин был аналитиком Tiger по авиалиниям.
13. Julian Robertson, letter to the limited partners, April 7, 1999.
14. «На нашу отрицательную производительность в большей степени повлияло то, что за последние десять месяцев Tiger приобрел и продал ценных бумаг общей стоимостью около 31 миллиарда долларов. Долгие продажи и короткие покупки были сделаны в первую очередь для того, чтобы снизить долю заемного капитала в соответствии с нашим меньшим размером. Цена ликвидации этих позиций была высокой… Успех Tiger всегда заключался в долгосрочных инвестициях. Ежеквартальные изъятия средств несовместимы с долгосрочным инвестированием». (Julian Н. Robertson, letter to the limited partners, August 6, 1999.)
15. Richard A. Oppel Jr. A Tiger Fights to Reclaim His Old Roar // New York Times. December 19, 1999.
16. Другие выдающиеся менеджеры хеджевых фондов, наблюдая за незавидным положением Tiger, извлекли для себя хороший урок, что секретность жизненно необходима для стабильности. Например, на этот урок ссылался Льюис Бэйкон из Moore Capital в своей речи в Лондоне в апреле 2000 года. См.: Alexander Ineichen. The Myth of Hedge Funds / /Journal of Global Financial markets 2. No. 4. Winter 2001. P. 34–46.
17. Интервью автора со Стэнли Дракенмиллером, 4 июня 2008.
18. С. Дракенмиллер вспоминает: «До того случая с моего первого дня в Quantum у меня не было серьезных падений. Даже в 1994-м, когда все вылетели в трубу, я поднялся на 4 %. У меня никогда не было тяжелых периодов… Тем не менее в 1999 году в конце мая месяца я обнаружил, что опустился на 18 %. Да, кстати, рынок в то время резко вырос. Мы ведь говорим об очень гордом человеке, у которого ни один год не закрывался в минусе, естественно, я был убит. Конечно же, это попало в газеты». (Интервью автора со Стэнли Дракенмиллером, 13 марта 2008.)
19. Отказ Дж. Робертсона вкладываться в пузырь не был абсолютным. В марте 1999 года он создал дополнительный портфель в 200 миллионов долларов для инвестиций в технологии и к концу года объявил о 62-процентном приросте этого портфеля. Но дополнительный фонд в 200 миллионов был слишком мал, чтобы повлиять на будущее Tiger. Согласно отчетам перед инвесторами, риски в секторе технологий и коммуникаций (длинные минус короткие) на 30 сентября 1999 года составляли 7 % от капитала Tiger. К сравнению, на сектор перевозок приходилось 9 % капитала. См. также: Oppel. A Tiger fights.