20. Кайл Басс из Hayman Capital написал в письме к инвесторам от 31 июля 2007 года: «Что действительно поражает в этой конкретной ситуации, так это факт, что Джеф Ларсон, бывший управляющий 30-миллиардным Harvard Endowment, является заведующим отделом в этой фирме. Sowood был известен как «лучший в своем классе фонд». См. также: Jenny Strassburg and Katherine Burton. Sowood Funds Lose More Than 50 % as Debt Markets Fall (Update 4), Bllomberg July 31, 2007.
21. Gregory Zuckerman and Craig Karmin. Sowood’s Short, Hot Summer, Wall Street Journal, October 27, 2007.
22. Некоторые источники в прессе отмечают, что Ларсон и Гриффин говорили в пятницу, 27 июля. Но Гриффин, Купер и Бисон по отдельности вспоминают, что ключевой телефонный разговор состоялся в воскресенье.
23. Джефф Ларсон, письмо к инвесторам, 30 июля 2007.
24. Cohan. House of Cards, p. 381.
25. Jim Cramer. Street Sighns, CNBC, Fugust 3, 2007.
26. Количественная фирма могла верить и в инерционность акций, и в обратный ход инерции. Оба эффекта могли существовать, но в разных временных горизонтах.
27. Например, Black Mesa, небольшой количественный хедж-фонд в Нью-Мехико отчитался в письме инвесторам о том, что тенденция ликвидации началась 25 июля 2007 года и длилась до пятницы. «Выяснилось, что потери не могут быть приписаны общим рыночным рискам, — сообщал Black Mesa, — потери были обусловлены нашим внутренним фактором, другими словами, относились к рискам, на которые мы шли намеренно».
28. Многие в количественной индустрии подозревают, что ураган делевериджа был начат Caxton Associates Брюса Ковнера. Это не совсем так. Верно, что Ковнер собрал своих портфельных менеджеров субботним вечером 5 августа и проинструктировал их срезать риски. Но на собрании не присутствовал Аарон Сосник, управляющий капиталом, выделенным Caxton на статистический арбитраж. Сосник уже существенно срезал свой заемный капитал за предыдущие несколько дней, поэтому в понедельник 6 августа, день начала количественного землетрясения, агрессивных продаж не вел. (Интервью автора с Брюсом Ковнером, 14 октября 2009.)
29. Летом 2007 года количественные хедж-фонды акционерного капитала, казалось, имели заемный капитал шесть к одному и восемь к одному. Иногда они описывали такой леверидж как «три к четырем», подразумевая три к четырем в игре на понижение и столько же в игре на повышение, что давало общий леверидж шесть к восьми.
30. Clifford Asness. The August of Our Discontent. Questions and Answers about the Crash and Subsequent Rebound of Quantitative Stock Selection Strategies. Working paper, September 21, 2007.
31. К. Аснесс объясняет: «В общем и целом большая часть количественного инвестирования держится на здравом смысле и дисциплине, а не на эзотерической математике и компьютерных алгоритмах… Компьютеры помогают нам обрабатывать данные и поддерживать диверсифицированный и дисциплинированный подход… Речь о хорошем широком инвестировании без зачастую опасного влияния изменчивых человеческих эмоций. Наши стратегии — это не «черные ящики». (Clifford Asness. The August of Our Discontent: Questions and Answers about the Crash and Subsequent Rebound of Quantitative Stock Selection Strategies, working paper, September 21, 2007.) В e-mail-обращении к инвесторам Дж. Саймонс написал: «Пока мы верим в то, что у нас есть превосходный набор предсказывающих сигналов, некоторые из них, безусловно, используются определенным числом хедж-фондов, играющих на повышение или понижение». (Джим Синонс, e-mail в Renaissance Technologies, 9 августа 2007.)
32. Сатья Прадхуман, руководитель исследований в Cirrus Research, идентифицировал 148 компаний с рыночной капитализацией между 2 и 10 миллиардами долларов и 473 компании с рыночной капитализацией между 250 миллионами и 2 миллиардами долларов, в которых крупные количественные фонды владели акциями на более чем 5 %. См.: Justin Lahart. How the ‘Quant’ Playbook Failed, Wall Street Journal, August 24, 2007.
33. Scott Patterson. A Hedge-Fund King Is Forced to Regroup, Wall Street Journal, May 26, 2009.
34. Asness. The August of Our Discontent.
35. К. Аснесс комментирует: «Большая часть нашей жизни вертится вокруг автоматизированного количественного трейдинга. Но когда случается кризис такого масштаба, хорошая разведка и хорошие контакты на Уоллстрит имеют большое значение». (Интервью автора с Клиффом Аснессом, 9 июля 2009.) Также и Сушил Вадвани, управлявший своими систематическими фондами в Лондоне, вспоминает: «Я помню утро пятницы… Вопрос был в том, либо появится кто-нибудь с поддержкой, либо они опустятся вниз». (Интервью автора с Сушилом Вадвани 28 июля 2009.)
36. Был еще один неудачный пример, когда хедж-фонд управлялся под зонтом инвестиционного банка. Тот факт, что родительский банк помог хедж-фонду, как это случилось с Bear Stearns, объясняет, почему управляющие фондами могут быть менее бдительными, чем их соперники из независимых фондов, у которых нет «родителей» с глубокими карманами. Аналитик из J.P.Morgan Стивен Вартон поднял этот вопрос на телефонном совещании Goldman, организованном для объявления о рекапитализации. «Я имею в виду, вы чувствуете существование моральной опасности в рамках того, как инвестиционные банки реагируют на проблематичные хедж-фонды, управляемые руками их отделов управления активами?» Естественно, Goldman отверг это сравнение, указывая на то, что он предоставил 2 миллиарда долларов из 3 миллиардов рекапитализации, а остальные деньги пришли от внешних инвесторов. (Goldman Sachs, запись колл-конференции, Thomson StreetEvents, August 13, 2007.)