необходимо иметь в виду, что лицо имеет гакже и
«отрицательные активы» или пассивы. Его активы скла
дываются из таких переменных запаса, как деньги, госу
дарственные облигации, акции корпораций, а также физи
ческие активы, как, например, дома или автомобили.
Пассивы же включают такие переменные запаса, как
банковские или ипотечные ссуды. Эти активы и пас
сивы сопоставимы: портфель государственных облигаций
преде гавляет собой деньги, ссуженные правительству, по
которым владелец получает процент и которые (за
исключением случая с бессрочными облигациями) дают
право погашения в будущем. В то же время банковские
ссуды или ипотеки-это деньги, которые лицо само
получило в ссуду; оно уплачивает по ним процент и
обязуется погасить банку или ссудосберегательной ассо
циации (в случае с ипотекой).
В принципе все активы и обязательства лица мы
рассматриваем как составные части его портфеля. В
результате можно построить его баланс по следующей
схеме:
107 Активы Пассивы
Деньги М
Государственные обли
гации В
Акции корпораций С
Физический капитал К
L Банковские ссуды
Q Ипотеки
X Контракты на покупку
товаров в рассрочку
Общая сумма активов ] Общая сумма пассивов
минус общая сумма '•
пассивов
Чистые активы
Чистые активы лица (или его чистое богатство) равны
разнице между его активами и пассивами:
(2.15)
В свете этого проблема портфеля оказывается более
сложной, чем когда мы рассматривали ее просто в
аспекте распределения богатства лица между различны
ми видами активов.
Во-первых, возникает проблема, должно ли лицо
действовать, как прежде, и просто учитывать доход от
альтернативных видов активов или же ему нужно учиты
вать в своей деятельности также наличие выплат (или
«отрицательных доходов») по его обязательствам. В
денежной теории мы исходим из того, что проблема
размещения портфеля сводится к максимизации общего
дохода с учетом распределения ресурсов между активами
и обязательствами. Иначе говоря, мы не считаем, что
индивид имеет какую-то валовую сумму активов, кото
рую он распределяет между деньгами, облигациями и
другими статьями. Он может увеличить величину акти
вов, увеличивая одновременно свои обязательства. Так,
заняв деньги у банка, можно увеличить обязательства по
ссудам (L), следствием чего будет увеличение одного из
видов активов (М).
Отсюда следует, что в отличие от людей, которые не
имеют обязательств и просто сопоставляют доходы от
альтернативных активов, наш индивид осуществляет три
различных вида сопоставлений: во-первых, он сравнивает
IU. I нормы дохода по различным альтернативным видам
активов; далее, «отрицательные доходы» по альтернатив
ным обязательствам и, наконец, доходы по о iдельным
видам активов с «отрицательными доходами» по отдель
ным обязательствам. В качестве примера сопоставлений
первого вида индивид должен на основе сравнения норм
доходности сделать выбор между хранением богатства в
форме,государственных облигаций и, скажем, корпора
тивных акций. Во втором случае ему следует опять-таки
путем сопоставления относительных издержек (или «от
рицательных доходов») выбрать между займом денег в
форме банковской ссуды и финансовой операцией под
залог недвижимости. В-третьих, он должен решить,
нужно ли ему увеличивать свои обязательства или умень
шать их. В зависимости от этих решений общие объемы
активов и обязательств будут изменяться в одном
направлении и на одну и ту же сумму, так что сумма
чистых активов останется неизменной. Если лицо получа
ет ссуду, его активы увеличатся, когда же ссуда погашает
ся, активы соответственно уменьшаются. Естественно,
изменение общей суммы своих активов и обязательств
лицо допускает лишь в том случае, когда это изменение
ведет к росту его чистой прибыли. Он пойдет, например,
на увеличение суммы активов путем займа дене1, если
предельные издержки по ссуде будут меньше, чем пре
дельный доход от активов, в которые вкладываются
полученные в ссуду деньги.
Во-вгорых, при принятии каких-то решений о распре