Доллар по-прежнему остается самой могущественной валютой в мире. Возможно, он немного шатается по краям, но он даже не тлеет, не говоря уже о пепле. При этом недоверие к доллару резко возрастает, как и недоверие почти ко всем институтам, и это недоверие по понятным причинам быстро росло во время пандемии. В свою очередь, это затруднит работу ФРС.
Основная задача любого независимого центрального банка - держать инфляцию под контролем. Однако это легче сказать, чем сделать. У ФРС и других центральных банков есть только две вещи, которые они могут использовать для снижения инфляции, как только она появляется. Первое - это процентные ставки; второе - авторитет самого учреждения. И есть основания полагать, что последнее более важно, чем первое.
Единственное, чего не хочет ни один центральный банк, - это чтобы вышедшая из-под контроля инфляция стала самоисполняющимся пророчеством - явление, которое иногда называют "спиралью цен на заработную плату". В неинфляционной экономике цены в основном статичны. Но как только предприятия и частные лица начинают ожидать инфляции в ближайшие месяцы, они ожидают, что все цены - включая заработную плату - будут неуклонно расти.
Допустим, я управляю заводом, который превращает звездочки в виджеты. Если я ожидаю, что в следующем году мне придется платить больше за звездочки, это означает, что в этом году мне придется повысить цену на свои виджеты, чтобы иметь деньги, необходимые для оплаты возросшей цены. Таким образом, цена на виджеты повышается сегодня, просто в результате моих инфляционных ожиданий относительно того, что произойдет завтра.
Нечто подобное происходит и с заработной платой. На протяжении большей части моей карьеры моя зарплата была предположительно статичной. С другой стороны, в условиях инфляции компаниям трудно сказать сотрудникам, что их зарплата не будет идти в ногу с инфляцией, и полуавтоматическое повышение зарплаты начинает происходить ежегодно, не считая повышения по результатам работы и продвижения по службе. Естественно, компании должны повышать цены не только для того, чтобы иметь возможность платить более высокие цены поставщикам комплектующих, но и для того, чтобы иметь возможность платить более высокие цены поставщикам рабочей силы - своим работникам. Таким образом, укореняется спираль "заработная плата-цена".
Одна из самых важных вещей, которую может сделать центральный банк, - это управление ожиданиями. Если глава центрального банка - трезвый и надежный человек, который может убедительно пообещать, что инфляция в следующем году будет низкой, то у предприятий гораздо меньше шансов повысить цены сегодня. Важна не столько способность центрального банка сдерживать инфляцию, сколько наличие широкой веры в эту способность. Повышение процентных ставок хорошо работает, когда оно убеждает предприятия в том, что инфляция не будет среднесрочной проблемой; оно гораздо менее эффективно, когда это не так.
Таким образом, пандемия значительно усложнила работу ФРС, снизив эффективность канала ожиданий в сдерживании инфляции. Простое утверждение о том, что инфляция будет сдерживаться, больше не является самоисполняющимся пророчеством, и на самом деле рискует еще больше подорвать доверие к центральному банку, если прогноз не сбудется.
Ковид не был единственной причиной этой проблемы. Финансовый кризис, война в Украине, вновь появившаяся инфляция, даже непрекращающиеся нападки Дональда Трампа на председателя ФРС Джея Пауэлла - все это способствовало росту подозрений в том, что доллар и ФРС - это не те вещи, которым всегда можно доверять. Но Ковид, в частности, создал атмосферу, в которой люди начали ожидать неожиданного, в которой недавняя история была ужасным путеводителем по ближайшему будущему, и в которой ранее успокаивающие технократические заверения были встречены с беспрецедентной степенью подозрительности и даже предчувствия.
Военное время наводит тоску - как и худшие дни пандемии, оно характеризуется необходимостью повышенной бдительности и постоянным реальным риском, что безвременная смерть настигнет вас, несмотря на все меры предосторожности, которые вы пытаетесь предпринять. Такой страх, как правило, мешает сосредоточиться на долгосрочных планах или проектах. Мир бизнеса похож на это: самые крупные, сильные и инновационные компании мира, как правило, базируются в стабильных, предсказуемых экономиках. Навигация по переменчивой денежной системе - это работа на полный рабочий день, и она оставляет меньше места для дальновидной корпоративной стратегии.