Еще одним инфраструктурным новшеством 2013 года стал запуск режима сделок репо с Центральным контрагентом (ЦК). Это позволит не допустить дальнейшего роста объема неисполненных обязательств по сделкам междилерского репо (см. график 3).
Преимущества репо с ЦК заключаются в возможности рефинансирования вне взаимных лимитов участников, а анонимно через ЦК, в отношении которого действует механизм поддержки ликвидности со стороны Банка России. Кроме того, репо с ЦК позволяет снизить нагрузку на капитал участников рынка за счет балансового неттинга по всем сделкам. И хотя в общем объеме междилерских сделок репо сделки с ЦК занимают пока не более 2%, их объем быстро растет (см. график 4).
Долгожданным событием стало получение иностранными инвесторами доступа к российскому долговому рынку в результате открытия в Центральном депозитарии счетов Euroclear и Clearstream. «После допуска международных расчетных депозитариев к торгам ОФЗ уже в первом полугодии 2013 года объем торгов облигациями на Московской бирже достиг рекордных с 2007 года значений и составил 6,9 трлн рублей, что на 71% превышает результаты аналогичного периода прошлого года. Объем торгов ОФЗ увеличился на 114%, до 3,1 трлн рублей. Эти результаты во многом связаны с допуском зарубежных депозитариев к нашему долговому рынку. Мы рассчитываем, что аналогичная ситуация произойдет и на российском рынке акций», — надеется заместитель председателя Правления Московской биржи Андрей Шеметов . Ожидается, что Euroclear и Clearstream будут допущены до рынка акций с января 2014 года. При этом топ-менеджер подчеркивает, что риск оттока торгов акциями с российского рынка в результате допуска зарубежных депозитариев маловероятен, так как их основная специализация — долговой рынок.
Таблица:
Список крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации) на 2 сентября 2013 года
Включить климат-контроль
Однако эффект от совершенствования инфраструктуры имеет свой предел: ей не хватает качественного наполнения. Российский рынок выглядит скромным по сравнению с рынками акций других развивающихся стран как по количеству торгуемых инструментов, так и по уровню их ликвидности (см. графики 5 и 7). На Московской бирже котируются акции 274 эмитентов, при этом по этому показателю Россию в несколько раз опережают как коллеги по БРИКС, так и страны Восточной Европы. Для сравнения: в Польше 844 эмитента, акции которых прошли листинг на внутреннем организованном рынке, а в Индии — 5191.
В таких условиях единичные сделки IPO/SPO существенно влияют на совокупную капитализацию отечественных компаний. Так, одно лишь IPO «Мегафона» дало возможность капитализации всего российского рынка в 2013 году вырасти на 21 млрд долларов, или примерно на 3%. Данное IPO позволило телекоммуникациям — единственной отрасли в российской экономике — показать в 2013 году прирост капитализации (+71%) (см. график 6). При этом, однако, лишь незначительная часть ценных бумаг «Мегафона» была реализована напрямую через Московскую биржу (2,3%), остальные средства были привлечены на LSE. Худшую динамику капитализации в 2013 году показала электроэнергетика, что связано как с общим торможением экономического роста, так и с проводимым делистингом генерирующих компаний и их консолидацией «Интер РАО».
«Мелкость» и высокая концентрация российского рынка акций, к сожалению, останутся системным ограничением для его развития даже несмотря на совершенный рывок в развитии его инфраструктуры. Для долгосрочного роста капитализации российских компаний инфраструктурные изменения должны быть дополнены повышением качества деловой среды. Перечень условий, необходимых для улучшения инвестиционного климата, остается неизменным уже много лет: защита прав инвесторов и сильная судебная система; предсказуемость регулирования; поддержка и развитие внутренних долгосрочных инвесторов. Без этого удобная инфраструктура не имеет смысла, так как ее будут использовать преимущественно спекулянты. А упрощенный механизм доступа к российскому рынку может обернуться повышенными рисками обвала рынка в результате массового вывода средств иностранцами.
График 1
Капитализация 200 крупнейших российских компаний в 2013 году продолжила снижение
График 2
Россия находится в тренде движения индексов развивающихся рынков
График 3
За первое полугодие 2013 года произошел почти двукратный рост объема неисполненных обязательств в режиме репо по сравнени с 2012 годом
График 4
Объем рынка репо с ЦК растет, хотя и занимает пока не более 2% в общем объеме сделок междилерского роста