Санк кост
Как частный случай логики инкрементальных денежных потоков, необходимо сказать, что средства, уже потраченные на проект к моменту принятия решения (к моменту оценки проекта), не должны учитываться в расчете NPV-проекта. Это так называемые sunk costs – «утопленные деньги» (на практике часто говорят «санк кост»). Это объясняется тем, что эти средства уже потрачены, изменить уже ничего нельзя, поэтому они не имеют отношения к принятию положительного или отрицательного решения по проекту (реальных дополнительных денежных потоков по этим средствам уже не будет вне зависимости от того, будет реализован проект или нет).
Неизбежные издержки
Санк кост – не единственный вид денежных потоков, которые не надо учитывать в расчете проекта. Та же самая логика касается не только затрат, которые реально проплачены, но и тех будущих оплат, которые компания должна произвести согласно заключенным контрактам вне зависимости от решения по проекту. Например, если в рамках подготовки проекта уже заключен контракт на $1 млн со 100 %-ной неустойкой в случае разрыва контракта, и по нему проплачено $500 000, оставшиеся 500 000 не должны учитываться при перерасчете NPV-проекта, так как их все равно придется заплатить. Это издержки, которых нельзя избежать (по-английски unavoidable costs). Опять же, все это можно обнаружить, представив себе ситуацию «проекта нет» и сравнив с ситуацией «проект есть».
Косвенные денежные потоки
Инкрементальные денежные потоки могут быть как прямыми, так и косвенными (opportunity cost of capital или alternative capital use). Это означает, что если в результате проекта инвестор может недополучить некоторый доход от ресурсов, задействованных в проекте, эти упущенные доходы считаются отрицательными инкрементальными денежными потоками проекта. Чуть ниже мы с вами увидим такие примеры.
Финансовые расходы
В инкрементальные денежные потоки НЕ включаются финансовые расходы (проценты по кредитам), так как они уже учтены в ставке дисконтирования (как именно, мы рассмотрим позднее в этой книге).
Для закрепления концепции релевантных денежных потоков давайте рассмотрим пример гипотетической компании.
Пример проекта – компания «АБВ»
«АБВ» – производитель туристических палаток (прибыль после уплаты налогов – 50 млн руб.) – собирается выпустить на рынок свою новую модель палатки СуперМ. Эту модель инженеры-конструкторы «АБВ» разрабатывали в течение последних трех лет. На разработку было потрачено 25 млн руб.
Для производства СуперМ потребуется построить новый завод:
• Постройка и оснащение завода обойдется в 50 млн руб.
• Завод будет работать 10 лет, после этого его остаточная стоимость (в основном металлолом) составит 5 млн руб.
• Закон разрешает амортизировать завод в течение 5 лет с момента запуска с нулевой остаточной стоимостью.
• Произведенные СуперМ надо будет окрашивать. В настоящее время у «АБВ» есть оборудование для окраски, которое используется на 30 %.
• Окраска СуперМ потребует 40 % мощности окрасочного оборудования.
• Содержание оборудования стоит 1 млн руб. в год (вне зависимости от процента используемой мощности).
Дополнительные данные:
• Ежегодные операционные расходы на производство СуперМ составят 15 млн руб. (включая затраты на краску для окрашивания СуперМ).
• Выручка от продаж СуперМ составит 32 млн руб. в год.
• Прибыль (до уплаты налогов) от продаж старой модели палатки упадет на 5 млн руб. в результате снижения спроса на старую модель (предполагается, что старую модель компания продолжала бы производить в течение следующих 3 лет).
• Для выпуска СуперМ понадобится дополнительный оборотный капитал в 20 млн руб.
• Ставка налога на прибыль составляет 24 %. Других налогов нет.
• Ставка дисконтирования равна 10 %.
? Стоит ли производить СуперМ (попробуйте сначала провести анализ и построить модель оценки самостоятельно)?
Разбор полетов «АБВ»
Давайте разбираться с денежными потоками проекта СуперМ. Сначала проанализируем, какую информацию из приведенной выше мы будем учитывать в проекте, а какую не будем.
Во-первых, текущая чистая прибыль компании никакого отношения к проекту не имеет, так что ее учитывать мы не будем. Однако она пригодится нам для оценки возможности экономии налогов (см. ниже).