Сегодня у ФРС, безусловно, гораздо больше мотивации придерживаться этой политики, чем в 2018 году, когда инфляция по индексу CPI в США составляла всего 2,3 %, что едва превышало целевой уровень центрального банка. Но поскольку инфляция, особенно важная базовая инфляция, по-прежнему почти в два раза превышает целевой уровень ФРС, а баланс ФРС вырос более чем в два раза по сравнению с 2018 годом, центральный банк считает, что у него нет другого выбора, кроме как начать сворачивать масштабные покупки облигаций, которые он производил во время пандемии.
Объявив в марте 2022 года о прекращении программы количественного смягчения, ФРС в июне начала долгий и неопределенный процесс сокращения своего раздутого баланса в $9 трлн, отказавшись от ежемесячного размещения казначейских облигаций с погашением на сумму до $30 млрд и ипотечных ценных бумаг с федеральным покрытием на сумму до $17,5 млрд. В сентябре 2022 года центральный банк увеличил объем ежемесячных продаж казначейских облигаций до $60 млрд, а ипотечных ценных бумаг - до $35 млрд.
ФРС - да и любой другой центральный банк - в принципе может продать любую часть своего портфеля облигаций обратно на рынок в любое время. Но для того, чтобы его действия привели к наименьшим последствиям для рынков облигаций, он решил просто не обращать облигации по мере их погашения. Таким образом, всем остальным участникам рынка облигаций не приходится гадать, какие облигации ФРС будет сбрасывать. И хотя ФРС не продавала облигации напрямую, она все же выкинула из своего портфеля облигации со сроком погашения и тем самым заставила рынок облигаций поглотить новые выпуски.
ФРС еще не сообщила, до какой степени она хочет сократить свой баланс в $9 трлн. К марту 2023 года она разместила облигации на сумму около $700 млн. Если центральный банк захочет вернуться к уровню, предшествовавшему пандемии, то для этого потребуются годы количественного ужесточения при нынешних темпах в $1,1 трлн в год. Устойчивое давление на доходность облигаций, а значит, и на цены на жилье и фондовый рынок - одна из причин, по которой он может отказаться от этого курса.
Другая причина заключается в том, что ФРС и другие центральные банки, которые пойдут по этому пути, вполне могут обанкротиться в ходе этого процесса.
ОЦЕНКА ПО РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
"Оценка по рыночной стоимости" - это способ, с помощью которого портфельные менеджеры ведут учет своих инвестиций. Это способ сравнить стоимость ценных бумаг на момент их покупки с их текущей стоимостью на рынке. Результаты обычно сообщаются клиентам ежемесячно или, как минимум, ежеквартально.
Центральные банки также обязаны ежеквартально сообщать о своих пакетах ценных бумаг, и то, что они сообщают в последнее время, никогда не сообщалось ранее. Впервые в своей истории они несут убытки, пытаясь покрыть огромные портфели облигаций, которые они приобрели в ходе программ количественного смягчения. И убытки будут накапливаться еще долгие годы.
В нормальных условиях центральные банки фактически зарабатывают деньги для своих правительств за счет облигаций, которые они держат на своем балансе. Как правило, они ежегодно перечисляют эти доходы в министерство финансов своей страны. Теперь это не так. Теперь они несут все большие убытки, и многие из них нуждаются в залоге.
Рассмотрим, например, положение, в котором оказался Банк Канады. В 2022 году, впервые за свою почти девятивековую историю, центральный банк был вынужден объявить об убытках в своем отчете за третий квартал на сумму 522 миллиона канадских долларов. Этот убыток стал прямым результатом учета стоимости огромных государственных облигаций Канады на сумму 3 миллиарда канадских долларов, которые банк купил по вопиюще высоким ценам (и, соответственно, с низкой доходностью) в ходе программы количественного смягчения, принятой во время пандемии. Банк приобрел эти облигации для финансирования огромного и рекордно высокого бюджетного дефицита в 327 миллиардов канадских долларов, который образовался у федерального правительства Канады за это время. В течение 2020 и 2021 годов центральный банк приобрел облигации правительства Канады на сумму 350 миллиардов канадских долларов; при этом он стал владельцем почти половины (45 %) долга правительства по облигациям.
В основном Банк Канады покупал облигации у крупных коммерческих банков страны и оплачивал их через так называемые расчетные балансы, по которым банкам выплачивались проценты по действующей целевой процентной ставке овернайт, устанавливаемой самим центральным банком. Расчетные балансы, по сути, представляли собой создание денежной массы под другим названием. Когда Банк Канады начал этот процесс, он пользовался преимуществом "положительного переноса" своей огромной позиции по облигациям. Другими словами, облигации, которыми владел Банк Канады, платили купонный доход (около 1 %), который был выше, чем ставка 0,25 % овернайт, которую банк платил коммерческим банкам по их расчетным остаткам. Но по мере того как инфляция росла, вынуждая Банк Канады постоянно повышать ставки, росла и ставка, которую он выплачивал крупнейшим банкам страны по их расчетным остаткам. По состоянию на 7 июля 2023 года эта ставка выросла до 5 %.