В то время как ставки по облигациям взлетели вверх, вызвав одну из худших распродаж на рынке облигаций в истории, цена облигаций, которые центральные банки так щедро покупали по рекордно высоким ценам, резко упала. К сентябрю 2023 года, если бы облигации, купленные Банком Канады в рамках программы количественного смягчения, были проданы, их стоимость снизилась бы более чем на 31 миллиард канадских долларов. И с тех пор цены на облигации правительства Канады продолжают падать, что указывает на еще большие потери.
Резервный банк Австралии (РБА) оказался в аналогичном положении. В 2022 году, если бы его портфель облигаций был оценен по рыночной стоимости, он понес бы убытки в размере 36,7 миллиарда австралийских долларов, в результате чего центральный банк имел бы отрицательный капитал в размере 12,4 миллиарда австралийских долларов.
Если бы РБА или Банк Канады были частными банками с их нынешними отрицательными позициями по капиталу, их ждал бы тот же конец, который постиг Silicon Valley Bank в начале 2023 года - третье по величине банкротство банка в истории США и крупнейшее банкротство со времен финансового кризиса 2007/2008 годов. Банк также приобрел огромное количество долгосрочных казначейских облигаций, ошибочно полагая, что рекордно низкая доходность облигаций будет устойчивой. Когда это оказалось не так, на балансе банка начали накапливаться огромные убытки.
Когда вкладчики узнают о проблемах на балансе банка, они бегут на выход. Это вызывает отток средств из банка, поскольку вкладчики пытаются снять свои деньги, что вынуждает банк ликвидировать свои казначейские обязательства и в процессе реализовать накопившиеся огромные убытки. Если доходы банка от погашения облигаций не смогут покрыть изъятие вкладов, банк либо придется спасать, либо объявить о банкротстве, как это произошло с Silicon Valley и как это произошло бы с PacWest Bancorp, если бы его не спас гораздо более крупный J.P. Morgan.
Однако, как бы резко ни выросла доходность государственных облигаций после окончания количественного смягчения, она, как и сами целевые краткосрочные процентные ставки центральных банков, отнюдь не высока по сравнению с историческими нормами. Сила распродажи на рынке облигаций свидетельствует о том, насколько низко упала доходность в условиях масштабных покупок со стороны центральных банков, а не о том, насколько высока она сегодня, когда количественное смягчение прекратилось.
Проблема для инвесторов заключается в том, что никто не знает, как будет выглядеть нормальная ситуация на рынке облигаций завтра. Без всех этих покупок центральных банков доходность облигаций была бы на сотни базисных пунктов выше во всем мире, и в частности на рынке казначейских облигаций, где ФРС лидировала среди всех центральных банков в покупке облигаций. Поскольку о количественном смягчении больше не идет речи, дни, когда доходность 10-летних казначейских облигаций составляла 0,5 %, остались в прошлом. Осенью 2023 года доходность 10-летних казначейских облигаций достигала 5 %, но даже нынешняя доходность облигаций может оказаться непозволительно низкой.
Хотя доходность уже поднялась до самого высокого уровня со времен последней рецессии, инфляция тогда составляла немногим более половины от той, что наблюдается сегодня. И тому рынку облигаций не приходилось беспокоиться о перспективе того, что Федеральная резервная система и другие центральные банки могут выгрузить триллионы долларов облигаций со своих раздутых балансов. Напротив, именно тогда ФРС под руководством Бернанке начала свою программу покупки облигаций.
Дело в том, что при любом резком скачке процентных ставок, подобном нынешнему, на финансовых рынках происходят сбои. В 2008 году именно инвестиционные банки Уолл-стрит держали токсичные ценные бумаги (обеспеченные долговые обязательства), которые были полны просроченных ипотечных кредитов. Сегодня это региональные банки, по крайней мере, на данный момент. Но на этот раз токсичные ценные бумаги - это не дефолтные субстандартные ипотечные кредиты, а казначейские облигации США, якобы самые безопасные инвестиции в мире, стоимость которых, тем не менее, упала во время одной из худших распродаж на рынке облигаций в истории.
Американские банки обычно держат огромные объемы казначейских облигаций США, которые они финансируют за счет денег своих вкладчиков. Хотя казначейские облигации всегда считались самым безопасным инвестиционным инструментом в мире с точки зрения дефолта, это не означает, что они не могут нанести удар по балансу банка, если их цена вдруг резко упадет. Когда доходность 10-летних казначейских облигаций США взлетает с 0,5 % до 5 %, многие балансы оказываются под ударом.