Источник: МВФ, расчеты автора
Рис. 1.9. Крупнейшие держатели валютных резервов (конец 2006 г.)
Источник: МВФ
Рис. 1.10. Динамика и распределение валютных резервов по валютам, млрд долл. (эквивалент)
Еще в середине 2001 г. доля американского доллара в мировых валютных резервах превышала 56%. Однако вместе с падением курса доллара эта доля резко снизилась — до 41% в 2007 г. Естественно, никто не хочет держать дешевеющую валюту — доллар США, что еще более ухудшает позиции этой валюты на мировой арене. Впрочем, хоронить доллар пока еще рано, ведь доля валюты номер два в валютных резервах — евро — составляет только 16%, поднявшись с момента ввода в 1999 г. только на 2%. Удельный же вес валют номер три и номер четыре — японской иены и британского фунта — суммарно в 2007 г. едва превышал 7%, снизившись с 1999 г. почти на 3%.
Впрочем, реальный расклад сил среди мировых резервных валют может быть иным, ведь огромную и быстро растущую долю валютных резервов составляют так называемые неидентифицированные валютные резервы[6]. За период с 1999 по 2007 г. доля этих резервов выросла с 23 до 36% (рис. 1.10). Произошло это во многом благодаря Народному Банку Китая, который не раскрывает структуру своих валютных резервов. А в таких резервах, естественно, есть и доллары, и евро, и другие валюты.
Федеральная резервная система США (ФРС) была образована в 1913 г. Она функционирует как независимый орган Федерального правительства США и подотчетна конгрессу, хотя президент назначает членов Совета управляющих ФРС. История ФРС насчитывает не так много председателей, поэтому каждый из них оставил глубокий след в мировой финансовой истории.
С 1 февраля 2006 г. пост председателя Совета управляющих ФРС (Chairman) занимает Бен Бернанке (1953), сменивший на этом посту легендарного Алана Гринспена.
И хотя политика Гринспена была весьма противоречивой, о чем уже написано в ряде книг, он стал главным архитектором благополучия Америки в 1990-х гг. По признанию практически всех ведущих мировых экономистов и политиков, Гринспен был символом денежно-кредитной политики США, нацеливая ее на стимулирование стабильного экономического роста в сочетании с низкой инфляцией и высокой занятостью.
Сравнительно мягкая денежно-кредитная политика нашла свое отражение в относительно низких процентных ставках и сопровождалась длительным, в течение почти десяти лет, экономическим ростом, что в сочетании с высочайшей ликвидностью и технической организованностью привлекло на фондовый рынок США инвесторов со всего мира. В первую очередь инвесторов привлекает рынок акций, а положительная разница процентных ставок в пользу доллара обеспечила также стабильный спрос и на облигации. Все это, вместе взятое, оказывало позитивное воздействие на доллар, который является единственной валютой платежа за американские инвестиционные активы.
К тому же сила экономики США способствует использованию этой валюты в качестве защитной (safe currency) в периоды политических и экономических кризисов, происходящих в других регионах.
Неплохой иллюстрацией важной роли, которую играл Гринспен на валютном рынке, стала реакция рынка на всего один его риторический вопрос: помогло ли «иррациональное изобилие» раздуть стоимость активов акционерных компаний? В результате «обдумывания» этого вопроса рынок пришел к выводу, что Гринспен предупреждает о перегретости американского фондового рынка. И это привело 6 декабря 1996 г. к самому сильному за предыдущие три месяца ослаблению доллара США против немецкой марки, произошедшему в течение одного дня.
Но эпоха Гринспена прошла. Что же до Бена Бернанке, то он известен своими антиинфляционными трудами и высказываниями. А значит, выбирая между поддержкой экономического роста или борьбой с инфляцией — это две важнейшие задачи, которые стоят перед ФРС США при проведении денежно-кредитной политики, он при прочих равных условиях выбирает последнее. С точки зрения денежной политики одновременно бороться с инфляцией и стимулировать экономический рост практически невозможно. Стимулирование экономического роста требует смягчения денежной политики за счет снижения учетной ставки, а основным методом борьбы с инфляцией, наоборот, считается ужесточение денежной политики на фоне роста учетной ставки ФРС. В связи с этим весьма показательной можно назвать его реакцию на кредитный кризис в августе–сентябре 2007 г. Так, 18 сентября этого года инвесторы всего мира с замиранием сердца ожидали вердикт FOMC. На фоне рекордных цен на нефть, двукратного повышения цен на фьючерсную пшеницу было принято решение снизить учетную ставку сразу на 50 пунктов: с 5.25 до 4.75%.