Чтобы понять, как и почему наличие рвов увеличивает истинную ценность компании, давайте посмотрим, чем определяется стоимость акций. Каждая акция — это очень маленькая доля собственности в этой компании. Подобно тому, как действительная стоимость сдаваемого внаем многоквартирного дома равняется приведенной стоимости ренты, которую домовладелец получит от съемщиков за вычетом расходов на содержание дома, так и стоимость компании определяется приведенной стоимостью[2] доходов, которые компания получит за время своего существования, за вычетом издержек, необходимых для поддержания и расширения бизнеса.
Давайте сравним две компании, имеющие примерно одинаковые скорость роста, капитал и прибыль. Если одна из них защищена экономическим рвом, она вправе рассчитывать на то, что может реинвестировать полученные прибыли в расширение бизнеса с такой высокой отдачей, что обеспечит дальнейший рост прибылей на протяжении десятка лет или более. Если же вторая компания рва не имеет, достигнутая ею на данный момент рентабельность капитала, скорее всего, снизится, как только усилится нажим со стороны конкурентов.
Компания, защищенная рвом, стоит сегодня дороже, потому что способна приносить высокую прибыль в течение длительного времени. Когда вы покупаете ее акции, вы фактически покупаете долю в денежном потоке, который на многие годы вперед защищен от атак конкурентов. Вы же не станете возражать против того, чтобы заплатить больше за машину, которая будет верно служить вам десять лет, чем за развалюху, которая через пару лет рассыплется на части.
На графиках на стр. 20 по горизонтальной оси откладывается время, а по вертикальной — рентабельность инвестированного капитала. Вы можете видеть, что рентабельность капитала компании, защищенной экономическим рвом (левый график), снижается долго и плавно, потому что ей удается дольше сдерживать натиск конкурентов. Компания же, лишенная рва (правый график), гораздо более уязвима перед конкурентами, поэтому ее рентабельность капитала снижается значительно быстрее. Площадь зачерненного участка соответствует суммарной экономической стоимости, генерируемой каждой из компаний, и легко видеть, что у первой фирмы она больше.
Рисунок. 1.1. Сравнение компании, защищенной экономическим рвом, и компании без рва
Итак, важнейшее значение экономического рва для вас, как инвестора, заключается в том, что он увеличивает ценность компании. Умение выискивать рвы далеко продвинет вас в способности выбирать акции для покупки и определять цену, по которой их следует покупать.
Рвы важны по многим причинам
Почему еще рвы должны занимать важное место в процессе выбора акций?
Если вы не забудете об экономических рвах, то это поможет вам защитить свой инвестиционный капитал. Во-первых, повысится ваша дисциплинированность как инвестора, в результате чего вы меньше будете рисковать переплатить за популярную компанию, имеющую весьма шаткое конкурентное преимущество. Конкуренция всегда «съедает» высокую рентабельность капитала; это процесс неизбежный, и для большинства компаний — и их инвесторов — довольно быстрый и болезненный.
Вспомните те магазины молодежной моды, чьи еще не так давно жутко популярные бренды ныне стали старомоднее кринолина, или быстрорастущие высокотехнологические фирмы, чье конкурентное преимущество исчезает в мгновение ока, стоит какой-то другой компании выпустить на рынок новый и лучший продукт. Легко соблазниться большой маржой прибыли и быстрым ростом, но реальное значение имеет долговечность этих самых прибылей. Рвы служат нам системой координат, помогающей отделить «калифов на час» от компаний, обладающих реальной перспективой.
Кроме того, если вы обнаружили ров и он настоящий, это существенно снижает риск перманентной, безвозвратной потери инвестиционного капитала. Компании, защищенные рвами, имеют большие шансы повысить со временем свою действительную стоимость, так что если окажется (задним числом), что вы несколько переплатили за эти акции, рост стоимости компании защитит доходность ваших инвестиций. Фирмы же, лишенные рвов, на скорости налетающие на конкурентные рытвины, рискуют внезапным и резким снижением действительной стоимости.
Компании, защищенные рвами, отличаются также большей упругостью и легче выходят из временных передряг. Вспомните, с какими большими неприятностями столкнулась «Coca-Cola», пытаясь обновить ассортимент своей продукции, — сначала была история с «New Соке», а потом с С2. Оба этих нововведения оказались крайне неудачными и принесли компании огромные убытки, но благодаря тому, что «Coca-Cola» смогла опереться на свой основной, проверенный временем бренд, эти ошибки ее не погубили.
Кроме того, менеджеры «Coca-Cola» слишком поздно отреагировали на растущий спрос на негазированные напитки, такие как вода и соки, и это было основной причиной явного замедления роста компании в последние несколько лет. Но поскольку «Coca-Cola» контролирует каналы распределения своей продукции, ей удалось несколько выправить положение, выпустив на рынок воду «Dasani» и проталкивая через принадлежащие ей дистрибутивные каналы новоприобретенные бренды негазированных напитков.
Или вспомним проблемы, которые переживала в начале текущего десятилетия компания «McDonald’s». Рестораны быстрого обслуживания работают в условиях чрезвычайно острой конкуренции, поэтому любая фирма, которая позволяет себе хоть немного слабины в плане культуры обслуживания клиентов или недостаточно быстро реагирует на их меняющиеся вкусы, рискует очень быстро оказаться не у дел. И компания «McDonald’s» в 2002 и 2003 годах была очень близка к этому. Средства массовой информации обвиняли ее именно в этих «грехах». Однако культовый бренд и масштабы позволили фирме перестроиться и выправить ситуацию, что ни в коем случае не удалось бы сделать предприятию фастфуда, лишенному такого рва.
Эта упругость компаний, защищенных рвами, служит мощной психологической опорой для инвестора, ищущего возможность купить хорошие акции по разумной цене, поскольку бумаги доходных компаний можно купить сравнительно дешево только тогда, когда эти компании переживают какие-то неурядицы. Но если вы проанализировали ров организации до того, как она подешевела, то есть до того, как восхищение в газетных заголовках сменилось глумлением, вам будет легче разобраться в том, являются ли переживаемые компанией трудности временными или фатальными.
Наконец, рвы помогают вам очертить для себя то, что называется «кругом компетентности». Большинство инвесторов добиваются лучших успехов, если ограничиваются сферами, в которых они хорошо разбираются, и не пытаются забрасывать сети слишком широко. Но вместо того, чтобы становиться экспертом по каким-то отраслям экономики, почему бы не стать экспертом по компаниям, обладающим конкурентным преимуществом, вне зависимости от того, в каких отраслях они работают? Этим вы ограничите огромную и непостижимую инвестиционную вселенную компактным миром высококачественных фирм, в которых вы хорошо разбираетесь.
Вам повезло, потому что я как раз и ставлю такую цель в своей книге: помочь вам стать экспертом по экономическим рвам. Если вы увидите рвы там, где другие их не видят, вам удастся дешево купить компанию, которая завтра принесет большой доход. Не менее важно уметь распознавать фирмы, которые не имеют рва, но по каким-то причинам высоко котируются на рынке. Держась от них подальше, вы убережете свой инвестиционный портфель от потенциальных потерь.
Резюме
1. Покупая акции, вы приобретаете маленькую — ладно, крошечную — долю в бизнесе.
2. Ценность бизнеса равна сумме денег, которые он заработает в будущем.
3. Предприятие, способное длительное время работать с прибылью, сегодня стоит больше, чем предприятие, генерирующее прибыль лишь в короткий отрезок времени.
4. Рентабельность капитала является наилучшей мерой, позволяющей судить о доходности бизнеса. Она показывает, насколько эффективно компания использует вложенные инвесторами деньги и возвращает их с прибылью.