Наконец, рвы помогают вам очертить для себя то, что называется «кругом компетентности». Большинство инвесторов добиваются лучших успехов, если ограничиваются сферами, в которых они хорошо разбираются, и не пытаются забрасывать сети слишком широко. Но вместо того, чтобы становиться экспертом по каким-то отраслям экономики, почему бы не стать экспертом по компаниям, обладающим конкурентным преимуществом, вне зависимости от того, в каких отраслях они работают? Этим вы ограничите огромную и непостижимую инвестиционную вселенную компактным миром высококачественных фирм, в которых вы хорошо разбираетесь.
Вам повезло, потому что я как раз и ставлю такую цель в своей книге: помочь вам стать экспертом по экономическим рвам. Если вы увидите рвы там, где другие их не видят, вам удастся дешево купить компанию, которая завтра принесет большой доход. Не менее важно уметь распознавать фирмы, которые не имеют рва, но по каким-то причинам высоко котируются на рынке. Держась от них подальше, вы убережете свой инвестиционный портфель от потенциальных потерь.
1. Покупая акции, вы приобретаете маленькую — ладно, крошечную — долю в бизнесе.
2. Ценность бизнеса равна сумме денег, которые он заработает в будущем.
3. Предприятие, способное длительное время работать с прибылью, сегодня стоит больше, чем предприятие, генерирующее прибыль лишь в короткий отрезок времени.
4. Рентабельность капитала является наилучшей мерой, позволяющей судить о доходности бизнеса. Она показывает, насколько эффективно компания использует вложенные инвесторами деньги и возвращает их с прибылью.
Экономические рвы защищают компании от конкурентов, помогают им зарабатывать деньги на протяжении длительного времени и тем самым повышают их ценность для инвесторов.
Глава вторая. Ложные рвы
В мире инвестиций весьма распространено заблуждение «Ставь на жокея, а не на лошадь». Имеется в виду, что качество управления компанией важнее качества самого бизнеса. Я допускаю, что в бегах и скачках это имеет смысл. В конце концов, скакунов специально выращивают и тренируют, чтобы они быстро бегали, и все лошади кажутся примерно равными по своим способностям. Здесь я ступаю на тонкий лед, потому что сам никогда на ипподроме не бывал, но осмелюсь предположить, что мулы и шотландские пони с чистопородными скакунами на беговой дорожке не соревнуются.
В мире же бизнеса совсем иначе. На фондовом рынке мулы и шотландские пони состязаются с породистыми жеребцами, и самый лучший на свете жокей ничего не сможет поделать, если у его лошадки ноги коротки. Зато самый неопытный жокей легко вырвется вперед, если скачет верхом на жеребце, выигравшем «Кентукки дерби». Поэтому вы, как инвестор, должны сосредоточиться на лошадях, а не на жокеях.
Почему? Да потому что экономические рвы представляют собой такие структурные особенности предприятия, которые сохраняются на протяжении многих лет и которые никто из конкурентов не может копировать.
Рвы зависят не столько от способности менеджеров распорядиться картами, которые у них на руках, сколько от самой раздачи. Если продолжить аналогию с азартными играми, можно сказать, что самый лучший на свете мастер покера с парой двоек почти не имеет шансов в игре против новичка, которому выпал стрейт-флеш.
Хотя и бывают случаи, когда умные стратегии руководства обеспечивают компаниям конкурентное преимущество в отраслях, где конкуренция особенно сильна (вспомним хотя бы «Dell» или «Southwest Airlines»), однако холодные факты свидетельствуют о том, что одни фирмы имеют структурное преимущество перед другими. Даже плохо управляемая фармацевтическая компания или банк с точки зрения долгосрочной рентабельности капитала оставляют далеко позади себя самую лучшую компанию, занимающуюся переработкой нефти или производством запасных частей к автомобилям. Свинья с губной помадой остается свиньей.
Поскольку для Уолл-стрит характерно фокусировать внимание на краткосрочных результатах, легко и соблазнительно принять мимолетные хорошие новости о компании за характеристики долгосрочного конкурентного преимущества.