Однако ликование оказалось недолгим. В 1926 г. последовала очередная атака спекулянтов на французский франк, которая в июле 1926 г. отбросила национальную валюту до уровня 240 франков за британский фунт. Впоследствии франк вновь поднялся до уровня 125 франков за фунт в ответ на осуществленные консерватором Пуанкаре преобразования и увеличение процентной ставки, призванное повысить доверие французских держателей капитала и побудить их вернуть свои деньги в Париж из Лондона и Нью-Йорка.
Стабилизационные ссуды выделялись в 1920-х гг. под эгидой Лиги Наций Австрии, Венгрии и множеству новых Центральных банков стран Восточной Европы но договоренностям с Лондоном, Парижем и Нью-Йорком. Наиболее известными являются планы Дауэса и Юнга, подразумевавшие повторное использование германских репараций. Ссуды Дауэса стимулировали американские покупки иностранных облигаций. В течение 1930-х гг. выдвигалась идея о том, что Франции в условиях переоцененности франка и некоторых других валют «золотого блока», сложившейся в результате последовательных девальваций британского фунта, японской иены и доллара США, а также введения валютного контроля над международными платежами Германии и Австрии, необходима стабилизационная ссуда в золоте. С долей иронии предлагалось, что это золото следует поместить под стекло и показательно провезти по улицам всех городов и деревень Франции, чтобы убедить людей в том, что у властей имеются достаточные запасы золота, и таким образом побудить их достать из-под своих матрасов припрятанные там запасы луидоров.
Раскручивавшаяся в 1931 г. дефляция подчеркивала новый масштаб потребностей в наличии международной последней кредиторской инстанции, которая могла бы решать проблемы предоставления ссуд в необходимом размере, с учетом политического характера совершаемых операций. Кроме того, требовалось, чтобы какая-то страна или группа стран приняли на себя ответственность за стабильность всей финансовой системы [43]. Советы правительству, данные по этому поводу Йоргеном Педерсеном, Р. Хоутри и другими британскими экономистами, были обобщены в работе Сьюзен Хаусон и Дональда Уиича «Экономический консультативный совет», 1930-1939 гг.
Убедительный анализ был представлен Хоутри, который писал:
Кризис 1Ց31 г. отличался от более ранних кризисов в своем международном аспекте. Более ранние кризисы были международными в том плане, что падение цен вызывало продажи на мировых рынках. Но при этом лишь незначительная часть долгов была связана с иностранными кредиторами. Отличительной особенностью паники 1931 г. стало то, что иностранные кредиторы Германии и восточноевропейских стран боялись, что валютный рынок рухнет даже в том случае, если их должники сохранят свою платежеспособность. Увеличение учетной ставки Банком Англии было слишком запоздалой мерой против панического изъятия капиталов из Лондона. Столь масштабного панического бегства не наблюдалось никогда прежде... основной причиной возникших проблем была денежно-кредитная неустойчивость. Индустриальная депрессия, банкротства компаний и банков, бюджетные дефициты и дефолты — все это является естественным результатом падения цен... На этом фо^е возникает потребность в последней кредиторской инстанции международного уровня. Возможно, в виде некого Банка для ведения международных расчетов... С учетом сложившихся обстоятельств такая функция может быть взята на себя иностранным Центральным банком или взаимодействующей группой иностранных Центральных банков [44]. I
Хоутри демонстрирует уникальную прозорливость в отношении ограниченности стабилизационных кредитов [45]:
Если необходимо предоставить кредит попавшему в трудное положение Центральному банку, объем такого кредита должен быть достаточным. Не следует устанавливать никаких ограничений. Если объем предоставленных средств неадекватен сложившейся ситуации и недостаточен для исправления ситуации, выделенные средства оказываются потраченными впустую... В пользу неограниченных кредитов говорит то, что их предоставление полностью останавливает бегство капиталов... Кредиты должны быть либо неограниченными, либо их не должно быть вовсе.