В этой главе представлена экономическая модель общего финансового кризиса, при этом различные фазы спекулятивного ажиотажа проиллюстрированы в других главах. Модель общего 4>11нансового кризиса включает бум, вызывающий раздувание ценового «пузыря», последующее за ним банкротство и концентрируется на случайной природе ажиотажа и последующих кризисов. Эта модель отличается от тех, которые сфокусированы на колебаниях и периодичности экономического расширения и сжатия, включая тридцатидевятимесячный цикл Китчина, цикл инвестиций в основной капитал Жюгляра, имеющий периодичность 7 или 8 лет, и двадцатилетний цикл имени Саймана Кузнеца, в соответствии с которым происходят взлеты и падения в строительной отрасли [ 1 ]. В течение первых двух третей XIX в. кризисы происходили регулярно с интервалом в 10 лет (1816, 1826, 1837,1847,1857,1866), затем периоды между кризисами возросли (1873,1907,1921,1929).
Модель
Модель, разработанная Мински, используется для интерпретации финансовых кризисов в США, Великобритании и других странах с рыночной экономикой. Мински придавал особое значение проциклическим изменениям в предложении кредита, которое возрастало в условиях бума и уменьшалось во время экономического спада. В фазе роста инвесторы делали более оптимистичные прогнозы, пересматривали в сторону увеличения свои оценки прибыльности значительного числа инвестиционных объектов и, кроме того, стремились к широкому использованию заемных средств. В то же время снижались как оценка кредиторами отдельных инвестиций, так и их неприятие риска, и поэтому они с большей готовностью давали в долг, в том числе для вложения в тех случаях, которые ранее представлялись слишком рискованными.
В условиях замедления экономического развития оптимизм инвесторов заметно падал, и они становились более осторожными. При этом потери кредиторов по предоставленным средствам росли, что также вынуждало их к проявлению большей осторожности.
Мински полагал, что проциклические изменения в предложении кредита в зависимости от стадии экономического развития ослабляют финансовую структуру и увеличивают вероятность финансовых кризисов.
Такая модель является традиционной для классических экономистов, включая Джона Стюарта Милла, Альфреда Маршалла, Кнута Викселля, Ирвинга Фишера и ряда других, которые также ставили во главу угла предложение кредита. Мински следовал их идеям и придавал особое значение поведению заемщиков, имеющих много долгов, особенно тех, кто во время финансового подъема увеличивал за счет заемных средств объемы приобретения недвижимости, акций или товаров с целью их дальнейшей перепродажи. Мотивом для таких операций было ожидание опережающего роста цен на активы но сравнению со стоимостью заемных средств. При замедлении темпов экономического развития некоторых заемщиков ждало разочарование, поскольку темп роста цен на активы был ниже процентов по кредиту, и поэтому многие из таких заемщиков были вынуждены продавать себе в убыток.
Мински утверждал, что события, которые приводят к кризису, начинаются с «вытесняющего», экзогенного толчка для макроэкономической системы [2]. Если толчок был довольно сильным и масштабным, экономические перспективы и ожидаемые возможности получения прибыли улучшались, по крайней мере, для одного сектора экономики. Коммерческие компании и частные лица начинали брать кредиты для инвестирования в различные активы с последующим извлечением прибыли. При этом темпы экономического роста ускорялись, что, в свою очередь, вызывало больший оптимизм. В качестве примеров можно привести японское экономическое лидерство, «восточноазиатское чудо» и «новую американскую экономику». Каждое из этих явлений было связано с новым чувством глубокого оптимизма в отношении экономической среды. В разных странах используются разные эпитеты, но тональность остается одной и той же.
Природа толчка варьируется от одного кризиса к другому. В 1920-х гг. в Америке толчок был связан с быстрым распространением продукции автомобилестроения, развитием автомагистралей наряду с электрификацией большей части страны, а также расширением доступности телефонной сети для частных лиц. Толчком для Японии в 1980-х гг. послужила վ)инaнcoвaя либерализация и рост обменного курса иены. В тот же период финансовая либерализация оказалась толчком для стран Скандинавии.