Слово «ажиотаж» делает акцент на иррациональности, «пузырь» предвещает то, что раздутые цены, в конце концов, лопнут. Термин «пузырь» используется экономистами для обозначения любых отклонений в ценах на активы, товары или ценные бумаги, которые не поддаются объяснению в соответствии с фундаментальными показателями. Незначительные ценовые колебания, основанные на таких правилах, называются «шум». В данной книге под «пузырем» понимается нарастание цен в течение от 15 до 40 месяцев, после чего происходит их резкое падение. Некоторые исследователи с «великолепно развитым чувством предвидения» должны были предсказывать, что такой процесс ничем не поддерживается и кризис неизбежен.
В XX в. большинство ажиотажей и «пузырей» были связаны с недвижимостью и фондовым рынком. В середине 1920-х гг. в юго-восточной Флориде имел место ажиотаж, связанный с куплей-продажей земли, а во второй половине этого периода в США был раздут беспрецедентный «пузырь» на фондовом рынке. Аналогично в 1990-х гг. азиатские страны охватил бум на недвижимость и ценные бумаги, при этом рост цен на недвижимость «подталкивал» цены на фондовом рынке. «Пузырь», имевший место в США в конце 1990-х гг., охватил в основном фондовый рынок, хотя рост благосостояния жителей Силиконовой долины и ряда других регионов способствовал и росту цен на недвижимость. К аналогичному результату привел нефтяной ценовой толчок и рост цен на зерно 1970-х гг.
Мински сфокусировал свое исследование на нестабильности объемов кредитования в отдельно взятой стране. Исторически эйфория часто распространяется от одной страны к другой по нескольким каналам. «Пузырь» в Японии в 1980-х гг. имел существенное влияние на Южную Корею, Тайвань и Гавайи. Южная Корея и Тайвань осуществляли торговые поставки в Японию, поэтому экономическое процветание Японии распространялось и на бывшие колонии этой страны. Гавайи представляли для японцев такое же курортное место, как Майами для жителей Ныо-Йорка. В 1980-х гг. на этих островах произошел взлет цен на недвижимость, который объяснялся тем, что японцы начали приобретать себе вторые дома, гольф-клубы и отели.
Средством передачи эффекта толчка из одной страны в другую служит арбитраж, благодаря которому рост цен на товары в одной стране приведет к аналогичным изменениям цен на сходные товары на других национальных рынках. Таким образом, изменение цены на золото в Цюрихе, Бейруте или Гонконге оказывает непосредственное влияние на стоимость золота в Лондоне. То же самое можно сказать о ценах на акции, недвижимость и другие товары.
Кроме того, рост национального дохода в одной стране вызывает увеличение спроса на импорт и, соответственно, активизирует экспортную деятельность других стран и рост их национального дохода.
Движение капитала образует третий вид связи. Увеличение экспорта ценных бумаг из одной страны приводит к росту как стоимости этих ценных бумаг, так и обменного курса валюты этой страны на зарубежных рынках.
Более того, существуют психологические связи, когда инвестиционная эйфория или, наоборот, пессимизм влияют на инвесторов в другой стране. Снижение цен на фондовом рынке 19 октября 1987 г. практически немедленно нашло свое отражение в деятельности всех мировых финансовых центров (за исключением Токио).
В идеальной экономике, описанной в учебниках, увеличение золотых монет в обращении в одной стране в результате притока золота соотносилось с уменьшением поставки золота в другие страны. Рост поставки денег и кредитная экспансия в первой стране компенсировались бы сжатием кредита и денежной массы во второй стране. Однако в реальном мире такая зависимость не всегда прослеживается, так как инвесторы во второй стране могут реагировать на рост цен и прибыли за границей увеличением спроса на кредиты, благодаря которым у них появляется возможность приобретать активы и ценные бумаги, стоимость которых имеет тенденцию к росту.
Потенциальное сокращение, вызванное сжатием денежной базы во второй стране, может быть остановлено путем увеличения спекулятивного интереса и спроса на кредит.
По мере развития спекулятивного «пузыря» процентные ставки, скорость денежного оборота и уровень цен на товары увеличиваются. Приобретение недвижимости и ценных бумаг аутсайдерами означает, что инсайдеры — те, кто владел этими активами или купил их раньше — продают те же ценные бумаги и недвижимость и получают прибыль. Некоторые инсайдеры фиксируют прибыль и продают; действительно, если новые участники рынка являются покупателями, то инсайдеры должны выступать в роли продавцов. На любой момент времени должен сохраняться баланс между покупкой активов новыми инвесторами или аутсайдерами и их продажей инсайдерами. В 1928 г. рыночная стоимость акций, обращающихся на Ныо-Йоркской фондовой бирже, возросла на 36%, и в течение первых 8 месяцев 1929 г. рост рыночной стоимости составил 53% годовых. Аналогично в 1998 г. рыночная стоимость акций, обращающихся на N AS D AQ, увеличилась па 41% годовых; в последующие 15 месяцев темпы роста составили 101% годовых. Инвесторы стремятся «успеть на поезд до тех пор, пока он не отойдет от станции и не наберет ход». И если стремление аутсайдеров купить сильнее, чем желание инсайдеров продать, цены на активы будут продолжать увеличиваться. Соответственно, снижение цен произойдет в условиях преобладания желания продавцов избавиться от активов.