О растущем влиянии Пауэлла в ФРС стало ясно еще 28 января 2014 года, когда члены FOMC собрались в Вашингтоне на последнее заседание Бена Бернанке в качестве председателя. Бернанке покидал банк на хороших условиях. Его служба была похожа на службу в военное время, а наибольшую известность ему принесли драматические программы спасения и спасения банков, которые он курировал в 2008 году. Когда началось последнее заседание Бернанке, оно открылось продолжительными аплодисментами. Аплодисменты стихли, когда вице-председатель Бернанке Уильям Дадли сказал: "Мы подумали, что сделаем это всего на пару часов", вызвав смех членов комитета.
То, что последовало за этим, было чем-то сродни королевской церемонии, со всей ее оркестрованной помпой и обстоятельствами. Как по команде, глава ФРС Джереми Стайн выдвинул кандидатуру Джанет Йеллен на пост председателя, который начнет действовать на следующий день после ухода Бернанке, в конце месяца. Это был всего лишь ритуал: Сенат США уже утвердил кандидатуру Йеллен на эту должность в начале месяца. Но официальное голосование было частью внутреннего процесса ФРС.
"Я бы хотел выдвинуть кандидатуру Джанет Йеллен", - сказал Стайн.
"Есть ли второй?" - спросил губернатор Дэниел Тарулло.
Именно Джей Пауэлл официально закрепил за Йеллен роль председателя.
"Я поддерживаю эту кандидатуру", - сказал Пауэлл. Йеллен была утверждена.
Пребывание Йеллен на посту главы ФРС было примечательным во многих отношениях. Она была первой женщиной, занявшей эту должность, и пользовалась почти всеобщим уважением коллег. Ее интеллект не вызывал сомнений. Она обладала тактической способностью быстро усваивать сложную информацию, передаваемую экономистами ФРС в начале каждого заседания, а также глубокими знаниями о деятельности ФРС, Министерства финансов США и Белого дома. Но и ограничения, наложенные на пребывание Йеллен в должности, были весьма примечательны. Она будет возглавлять ФРС всего четыре года, и большую часть этого времени она потратит на то, чтобы отменить чрезвычайные интервенции, за которые она выступала в эпоху Бернанке.
В первый год работы Йеллен в FOMC обсуждался главный вопрос: Стоит ли ФРС вообще пытаться нормализовать ситуацию? Уровень безработицы снижался. Экономика росла, даже если этот рост был медленным. Так почему бы просто не продолжать печатать деньги бесконечно? Почему бы даже не расширить режим количественного смягчения и не пообещать, что процентные ставки будут держаться на нулевом уровне неограниченное время? ФРС могла создавать деньги из воздуха, что казалось безвредным и не требующим затрат.
Была одна большая и убедительная причина, которую приводили многие экономисты, утверждая, что ФРС вообще не следует проводить нормализацию. Эта причина заключалась в загадочном и почти полном отсутствии ценовой инфляции. Консервативные критики ФРС постоянно предупреждали о ценовой инфляции, и на это были веские причины. Именно так все всегда и происходило. Печатание большего количества денег обесценивало их и вызывало рост цен. Но определяющей характеристикой эпохи ZIRP была не инфляция. Это был удивительный и пугающий призрак дефляции. Дефляция - это состояние постоянного падения цен, и это удушающая спираль смерти для любой экономики. Люди не покупают товары, если знают, что цена на них упадет. Компании не производят вещи, если знают, что они не будут стоить дорого. Тень дефляции теперь висела над всем. ФРС вливала все больше денег в мировую экономическую ванну, но на дне образовалась дефляционная дыра, которую никто не мог понять, из-за чего все эти деньги утекали, не вызывая роста цен. Никто не был удивлен этим больше, чем ФРС. Три года подряд ФРС постоянно переигрывала свои прогнозы относительно того, насколько высокой будет инфляция.
Эксперты ломали голову над этой загадкой и размышляли, что может ее вызвать. Даже к 2020 году никто не был уверен в этом. В том году престижный Брукингский институт провел однодневный семинар на эту тему, в котором приняли участие Джанет Йеллен и другие ведущие экономисты, и окончательный вердикт дневной дискуссии мог быть таким: Кто знает? Глобализация, вероятно, имеет к этому отношение. Больше рабочих работают за меньшие деньги, производят более дешевую продукцию и генерируют больше денежных сбережений. Вероятно, сыграли свою роль и прошлые успехи ФРС, поскольку они поддерживали низкие ожидания относительно будущей инфляции, что успокаивало банкиров, которые, в свою очередь, действительно сдерживали инфляцию. С точки зрения ФРС, важным моментом было то, что отсутствие ценовой инфляции маскировало экстравагантную инфляцию, происходящую в активах. Пока цены не росли, ФРС имела право продолжать агрессивное вмешательство, печатая больше денег, что еще больше разжигало цены на активы.