В 2014 году Джей Пауэлл был полон решимости подчеркнуть издержки действий ФРС. Он, как никто другой в FOMC, настаивал на том, чтобы ФРС нормализовала свою деятельность. В июне, когда члены FOMC собрались для обсуждения, он представил четкие аргументы в пользу нормализации.
"После почти шести лет крайне мягкой политики риски существуют и продолжают нарастать", - начал Пауэлл. Он сказал, что не опасается финансового "краха в основе системы", как это произошло в 2008 году, когда рухнули крупные банки. Он считает, что банки сейчас лучше капитализированы и регулируются, чем в прошлом. Больше всего его беспокоила перспектива "резкой коррекции, усиленной несоответствием ликвидности на рынках, которая повредит или остановит прогресс все еще слабой экономики". Он говорил, что многие трейдеры и хедж-фонды создали рискованные позиции, используя тонны долгов. Если рынки упадут - потому что раздутые цены на активы начнут отражать их реальную стоимость, - то эти хедж-фонды начнут распродавать все, что смогут, чтобы расплатиться с долгами. Но при таком сценарии мало кто будет покупать что-либо. Это то, что экономисты могут назвать "несоответствием ликвидности". ФРС закладывала основу для краха рынка, и эта возможность становилась все более вероятной с каждым месяцем ZIRP и QE.
Если этого было недостаточно для того, чтобы ФРС отступила, была еще одна важная причина. Удерживая процентные ставки на нулевом уровне и поддерживая банковскую систему на таком высоком уровне, ФРС оставляла себе мало возможностей для маневра, если бы экономика начала погружаться в рецессию.
Его речь поражала своей ясностью. Но она была примечательна и по другой причине. Судя по всему, это была последняя речь такого рода, которую Пауэлл произнес во время заседания FOMC. Вскоре после этого его позиция изменилась.
Спустя примерно семь месяцев после своего предупреждения Джей Пауэлл выступил с речью в Католическом университете в Вашингтоне, округ Колумбия, призванной успокоить критиков центрального банка. К февралю 2015 года, когда он произнес эту речь, в консервативных и ультраправых кругах росла оппозиция ФРС. Это движение возглавили либертарианцы, такие как Рон Пол, бывший конгрессмен и кандидат в президенты. Пол продвигал движение за аудит ФРС, давая общественности возможность лучше контролировать и управлять центральным банком. Последователи Пола были воодушевлены давними страхами перед гиперинфляцией и девальвацией валюты.
Пауэлл заявил, что все более громкая критика в адрес ФРС является ошибочной. "На самом деле действия ФРС были эффективными, необходимыми, уместными и вполне соответствовали традиционной роли ФРС и других центральных банков", - сказал он. Иными словами, поведение ФРС было совершенно нормальным".
Во время этой речи он стал защищать ту самую политику, о которой он предупреждал с тех пор, как стал главой ФРС. Он заявил, что "нетрадиционная политика", такая как количественное смягчение, в значительной степени ответственна за экономический рост Америки, и что критики этих программ оказались неправы. "После того как я стал членом Совета Федеральной резервной системы в мае 2012 года, я тоже выражал сомнения относительно эффективности и рисков дальнейших покупок активов", - сказал Пауэлл. "Но давайте позволим данным говорить: На сегодняшний день данные свидетельствуют о том, что выгоды от этой политики были значительными, а риски не материализовались".
Пауэлл не упомянул, что в июне он предупреждал, что риски количественного смягчения не только материализуются, но и растут, и могут привести к корпоративным дефолтам и краху финансового рынка. Его отказ от своих слов был отмечен коллегами по FOMC, которые ранее выступали вместе с ним. "Произошел сдвиг, и я думаю, что он заслуживает внимания", - сказал Ричард Фишер, президент ФРС Далласа. Фишер уже много лет высказывал опасения по поводу QE, и он считает, что Пауэлл сыграл важную роль в придании этим опасениям большего веса. Имело значение и то, что кабинет Пауэлла находился в одном коридоре с кабинетом Йеллен. "Он был важен, потому что был губернатором", - сказал Фишер.