В теории финансов риск определяется как спред вокруг известной средней доходности. Чем меньше спред, тем меньше риск. Поскольку предполагается, что люди "не любят риск", им должен быть предложен стимул держать активы, которые являются рискованными в этом смысле. Таким образом, существует компромисс между риском и доходностью. Люди, не приемлющие риск, будут довольны риском при условии адекватной компенсации. Риска больше не боятся, потому что он оценен и принят в обмен на его цену. А рискованные активы - это просто товар, который покупается и продается, как мыльный порошок и автомобили, и, как и эти товары, риски окажутся в руках тех, кто хочет и может их купить. Радикальная неопределенность должна быть вычеркнута из картины, потому что ее нельзя измерить и нельзя определить цену.
Но этот маленький мир - не наш и не ваш. В повседневном языке слова "риск" и "неопределенность" используются в разных смыслах, и много путаницы возникло как из-за множественности интерпретаций, так и из-за приписывания технических значений, которые не соответствуют обычному употреблению этих терминов. Мы определили риск как невозможность реализовать эталонный рассказ. Леонардо, чьи таланты жадно искали богатые покровители, такие как Людовико Сфорца и Чезаре Борджиа, был уверен в референтном повествовании, которое оставляло ему свободу рисовать и думать. Такое покровительство было возможностью, которая позволила незаконнорожденному ребенку из маленькой деревни реализовать свой гений, даже когда Борджиа убивали друг друга. Для Леонардо и Микеланджело интеллектуальное оживление этих бурных времен было возможностью, а не угрозой. В то время как Сфорца умер во французской тюрьме, а Борджиа был раздет догола и убит в сражении в Наварре, Леонардо умер дома от инсульта, а Микеланджело дожил до восьмидесяти восьми лет.
Отсутствие наблюдаемой волатильности никогда не следует путать с отсутствием риска. Формулировка Юмом проблемы индукции уверяла нас в том, что мы не имеем оснований верить в то, что солнце взойдет завтра, на основании информации о том, что оно всегда всходило в прошлом. Современная формулировка, часто приписываемая Бертрану Расселу, описывает опыт индейки , которую надежно кормят каждое утро до 24 декабря. Нассим Николас Талеб переосмысливает это повествование, противопоставляя банкира, который получает регулярную зарплату в конце каждого месяца, но всегда подвергается риску внезапного увольнения, и таксиста, чей заработок постоянно меняется, но является надежным, поскольку он постоянно поступает из многочисленных источников. Ошибочное мнение о том, что отсутствие текущей волатильности свидетельствует об отсутствии риска, лежало в основе финансового кризиса. Подобно рождественской индейке, многие финансовые учреждения сообщали о стабильно растущих квартальных доходах на акцию, которые требовала Уолл-стрит, пока в 2008 году они внезапно не столкнулись с неплатежеспособностью. Стабильность прибыли, о которой они и многие другие компании сообщали, была поводом для беспокойства, а не для поздравлений; большая изменчивость показала бы более надежную основу для этих доходов. Мир по своей природе неопределенен, и притворяться, что это не так, значит создавать риск, а не минимизировать его.
Талеб описывает "антихрупкость" - позиционирование себя так, чтобы извлечь выгоду из радикальной неопределенности и неизвестного будущего. Стоимость опциона увеличивается за счет волатильности. Детали сделки Фалеса Милетского с оливковыми прессами остаются неясными - если, конечно, такая сделка действительно имела место. Возможно, он заключил фьючерсный контракт с владельцами оливковых прессов, возможно, он купил то, что мы сейчас назвали бы опционом "колл": право, но не обязательство, на аренду прессов по заранее оговоренной цене - цене, которая покажется низкой, если урожай будет таким хорошим, как ожидал Фалес. В любом случае, он совершил первую зарегистрированную сделку с производными финансовыми инструментами. Рынки деривативов существуют из-за волатильности цен на ценные бумаги. И чем выше волатильность, тем выше стоимость опциона - будь то опцион колл (право на покупку) или опцион пут (право на продажу). Большинство опционных сделок - таких как Big Short, печально известные ставки против рынка субстандартных ипотечных кредитов США, сделанные менеджером хедж-фонда Джоном Полсоном и другими - это просто пари, в котором два человека имеют разные взгляды на будущее, и тот, чье мнение более верно, выигрывает за счет другого. Опционные сделки, однако, могут быть выгодны обеим сторонам. Чикагская товарная биржа, которая сегодня является мировым центром финансовых спекуляций, появилась для того, чтобы фермеры и переработчики продуктов питания могли защитить свои исходные данные, заранее зафиксировав цену на еще не собранный урожай. Хотя термин "опцион" сегодня чаще всего используется на финансовых рынках, в реальной экономике опционы имеют гораздо большее практическое значение. Стратегическое решение может открывать новые возможности или закрывать альтернативы.
Прочность и устойчивость
Хорошие стратегии для радикально неопределенного мира избегают притворства знания - моделей и фиктивных количественных показателей, которые требуют от пользователей выдумывать то, чего они не знают и не могут знать. В Главе 19 мы описали, как пенсионное планирование в Великобритании под давлением регуляторов потребовало недостижимой определенности, представило ее с помощью электронной таблицы воображаемых цифр и, не добившись определенности, создало настолько хрупкую структуру, что результатом стало разрушение схем, безопасность которых она была призвана защитить. Этот рассказ о принятии решений, искаженных необоснованной уверенностью в понимании и прогнозировании, неоднократно повторялся в последние десятилетия. На рыболовных угодьях Канады, где сложное моделирование менее чем за двадцать лет привело к потере запасов, которые успешно защищались на протяжении веков. В банках, которые верили или находили удобным верить, что их процессы управления рисками, основанные на общем представлении о надлежащей отраслевой практике, согласованном с международными регулирующими органами, защищают их от жадности и недобросовестности их трейдеров.
Хорошие стратегии для радикально неопределенного мира признают, что мы не знаем, что нас ждет в будущем. Такие стратегии определяют эталонные нарративы, визуализируют альтернативные сценарии будущего и обеспечивают надежность и устойчивость планов к ряду вероятных альтернатив. Соответствующее эталонное изложение для Больших отмелей Канады предполагало бы оценку устойчивого улова, но признавало бы несовершенство понимания регулирующих органов и было бы связано со стратегией управления рыболовством, которая включала бы триггеры, предупреждающие о надвигающихся проблемах, и активировала бы буферы и планы восстановления. Аналогичным эталонным описанием для пенсионного плана является такое, при котором он выполняет свои обязательства в обозримом будущем и имеет разумные основания полагать, что сможет продолжать это делать в конце этого обозримого будущего. Огромные временные горизонты пенсионных фондов дают много времени для корректировки, когда возникают сценарии, не соответствующие ожиданиям. А для банка важным эталоном является - в основном - то, что он может продолжать работать как банк, выполняя свои обязательства по мере наступления срока их исполнения. Банки 2008 года не были в нескольких милях ни надежными, ни устойчивыми, что бы ни говорили им и их надзорным органам их сложные расчеты стоимости под риском и капитала, взвешенного с учетом риска.
Надежные и устойчивые планы предоставляют положительные варианты - возможности воспользоваться преимуществами развития событий, которые в настоящее время не предусмотрены с какой-либо конкретностью или, возможно, вообще не предусмотрены - и избегают отрицательных вариантов, которые закрывают альтернативы и ограничивают будущее развитие теми, которые можно предусмотреть в настоящее время. Планировщики в современных городах извлекают огромную пользу из дальновидности своих предшественников, которые создали позитивные варианты. План решетки Манхэттена и набережные вдоль лондонской реки Темзы, коридоры, по которым транспорт обслуживает центр этих городов, являются ценностью на протяжении почти двух столетий и будут ею оставаться, несмотря на то, что строившие их провидцы не представляли и не могли представить, как они будут использоваться сегодня. Но они разработали планы, которые оказались надежными и устойчивыми к самым разным последующим событиям. Нам необходимо принять тот факт, что мы не знаем и не можем знать, что произойдет, и строить соответствующие планы; практиковать устойчивость, приобретать и сохранять как можно больше вариантов.