Определенно, легко быть скромным и самокритичным, когда любой дурак видит, насколько ты великолепен. Может быть, некоторых конкурентов Баффетта немного раздражает то, что в письмах рассматриваются не только его собственные показатели и ошибки, но и действия всех портфельных менеджеров США. «Существуют доказательства, – пишет он, – что несколько крупных страховых компаний стали допускать неясности в расчетах и предпринимать действия, которые маскируют заметное ухудшение в их основополагающем бизнесе. В страховании, как и везде, реакция слабого управления на слабую деятельность компании – это слабая бухгалтерия». Он постоянно повторяет: очень многие менеджеры пренебрежительно относятся к правам акционеров.
Хорошо известны корпоративные менеджеры, которые героически дают отпор очень щедрым тендерным предложениям. Чуть более снисходительно воспринимаются те менеджеры, которые платят слишком много за рост за счет слияния. «Менеджеры, которые хотят расширить свои владения за счет владельцев, – иронично попрекает Баффетт, – лучше бы задумались над карьерой в правительстве». Это даже хуже, по его мнению, чем приобретения с помощью акций, потому что акции эквайера часто продаются на рынке со скидкой от их истинной стоимости. «Эквайер тем не менее принимает условия сделки и использует недооцененную валюту [свои акции], чтобы заплатить полную цену за собственность… Дружелюбные инвестиционные банкиры убедят его в правильности его действий. (Не спрашивайте у парикмахера, нужна ли вам стрижка.)».
В свете огромной добавочной стоимости, которая налагается на покупку всей компании, стратегия у Баффетта только одна – частичное приобретение. Там, где председатель другой компании будет предлагать цену в $48 за акцию компании, чьи акции еще вчера продавались по $25, Баффетт довольствуется тем, что тихонько покупает по $25. «По-настоящему мы радуемся, – соглашается он, – когда получается купить 100 % бизнеса за хорошую цену, но это невероятно сложно сделать. Итак, в итоге Berkshire Hathaway среди многих других активов владеет приличной долей Blue Chip Stamps (60 %), GEICO (35 %), General Foods (4 %), лакомым металлургическим предприятием Handy & Harman (17 %), R. J. Reynolds (2.7 %), Inter-public (15 %), Ogilvy & Mather (9 %), Time Inc., корпорацией, которая публикует журнал Fortune (2,7 %), а также корпорацией Washington Post (13 %).
Объявленная прибыль Berkshire Hathaway включает долю заработка в Blue Chip Stamps, с которой она производит слияние, и только доход от дивидендов других компаний в своем инвестиционном портфеле. Так что Баффетт должен каждый год напоминать своим акционерам, что объявленная прибыль исключает крупную порцию истинной доходности. «Но я не критикую бухгалтерские процедуры», – спешит добавить он.
«Мы бы не хотели изобретать новую систему. Стоит просто упомянуть, что и менеджеры, и инвесторы должны понимать, подсчет цифр – это начало, а не конец оценки бизнеса».
Сокрушаясь по поводу сложностей бухгалтерского учета, он вспоминает, что «индейцы яномамо используют в счете только три цифры: один, два и больше, чем два. Может быть, придет их время».
Из-за возрастающей важности неучтенных активов компании Баффетт считает, что для акционеров наиболее неуместно оценивать результаты деятельности Berkshire по соотношению объявленной прибыли и собственного капитала, как до недавнего времени он советовал. Но потом добавляет: вам стоит аккуратно относиться к таким заявлениям. Мерки редко отбрасываются, когда показывают положительные показатели. Но когда результаты ухудшаются, большинство менеджеров предпочитают изменять мерки, а не самих себя. Менеджерам, которые столкнулись с ухудшениями показателей, более гибкая система измерений часто представляется более перспективной: достаточно просто выстрелить стрелой результатов бизнеса в пустую мишень, а потом аккуратно нарисовать центр там, куда стрела попала. Мы в общем и целом метим в заранее установленные, долгосрочные и небольшие мишени.
Одна из мишеней, которые он считает абсолютно невпечатляющими, – это широкая огласка «рекордного заработка». «В конце концов, – объясняет он, – даже абсолютно пассивный сберегательный счет будет производить стабильное увеличение процентного дохода каждый год благодаря наращению процента».