Расчеты по каждой сделке осуществлялись с каждой стороной в тот
же день, но часто неодновременно, и, хотя сальдо на конец дня было
нулевым, в течение дня могли возникать довольно большие «качели»
по открытым позициям.
82 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
Эти обстоятельства привели к дефициту ликвидности у SA в тя-
желейших условиях дефолта Lehman. «Люди сильно переживали, по-
тому что ситуация на рынках была хуже некуда. Компании не знали,
получат ли они хоть что-то по сделкам с Lehman Brothers, регуляторы
нервничали, поскольку знали, что Lehman Brothers был очень круп-
ным клиентом, и боялись, как бы весь процесс не привел к краху», —
говорил Хемон позже.
Расчеты по позициям Lehman Brothers, закрытым в начале не-
дели, должны были пройти в четверг и пятницу. По прогнозам SA,
чтобы запустить весь процесс, она должна была осуществить рас-
четы по сделкам с ценными бумагами чистой стоимостью в 1 млрд
евро. Она знала, что ей потребуется перевести наличные средства
через систему крупных платежей Европейского центрального банка
TARGET2 на свой счет в Monte Titoli.
Однако в четверг, в пиковый расчетный день, SA потребовалось
3,5 млрд евро для ускорения процедуры расчетов. Около двух тре-
тей — 2–3 млрд евро — было необходимо для выкупа ценных бумаг
у Monte Titoli — эти операции инициировал Lehman Brothers или его
клиенты, но они зависли из-за дефолта. Остальные средства нужны
были для закрытия позиций в Euroclear France — французской кли-
ринговой и расчетной палате, которая занималась клирингом опера-
ций LBIE по французскому долгу. Хемон поясняет:
Это большой объем денежных средств. Обычно нам не требуются та-
кие суммы до следующего рабочего дня. Сложность заключалась в том,
что мы не были уверены, вернутся ли к нам эти средства в конце дня.
Позиции в Euroclear не представляли проблем. Euroclear был готов
к сотрудничеству. У нас сложились хорошие рабочие отношения
с Euroclear Bank* и Euroclear France. Мы договорились с директором
Euroclear France, что он направит дополнительные ресурсы в это
подразделение.
Казалось, что процедура расчетов в Monte Titoli значительно от-
личается от процедуры в Euroclear, — вспоминал Хемон позже. —
У нас создалось впечатление, что Monte Titoli сначала проводит
расчеты по всем нашим покупкам, а затем по нашим продажам
* Международный центральный депозитарий ценных бумаг, находящийся в Брюсселе, или ICSD, который занимается международными ценными бумагами. Прим. ред.
овтсторкнаб еонпурк еомаС .383
в течение дня. Вот почему нам понадобилось так много наличных
средств либо для вброса наличности, либо для авансового финанси-
рования расчетов в кризисной ситуации.
Приведем пример: для того чтобы произвести расчеты на сумму
1,3 млрд евро в определенный момент в течение дня, нам требова-
лось вбросить 1 млрд евро. Это практически один евро на один евро.
Это было очень дорого.
Хемон вынужден был пойти на беспрецедентные меры:
Нам пришлось в боевых условиях протестировать процедуру, с ко-
торой мы раньше никогда не сталкивались. У нас лежала большая
сумма залогового обеспечения на счете в Euroclear Bank. Мы переве-
ли ее обратно в Banque de France на всякий случай, чтобы ускорить
перевод денежных средств в Банк Италии для закрытия сделок.
В это же время мы заняли деньги на рынке (что SA делает редко),
чтобы обеспечить центральному контрагенту наличность в до-
статочном количестве.
Без этих экстренных мер SA могла бы столкнуться с дефицитом на-
личности.
Оглядываясь назад, можно сказать, что необходимость иметь до-
статочно наличности стала серьезным уроком для SA. Во время де-
фолта Lehman Brothers статус банка, работающего в соответствии
с требованиями французского законодательства, дал SA определен-
ные преимущества. Благодаря этому у центрального контрагента был
доступ к средствам Banque de France под свое залоговое обеспечение
и он мог пользоваться платежной системой TARGET2 для быстрого
перевода платежей в Италию.
Хемон признавал позже:
Как всегда в случае кризисной ситуации такого масштаба, что-
то идет по плану, а что-то нет. Этот реальный случай дефолта
показал нам, как важно иметь быстрый доступ к наличности.
Мне интересно, что бы произошло, если бы мы не нашли такой
возможности.
84 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
3.6. Другие компании в борьбе
с последствиями дефолта
Центральные контрагенты LCH.Clearnet Group были далеко не един-
ственными в Европе, кто устранял последствия дефолта Lehman
Brothers. PwC — внешний управляющий LBIE — позже обнаружил
еще три центральных контрагента, признанных Управлением по фи-
нансовому регулированию Великобритании в качестве клиринго-
вых палат, которые участвовали в закрытии позиций LBIE16. Это
были Eurex Clearing AG — клиринговая палата Deutsche Bцrse Group;
EMCF17 — дочерняя компания Fortis Bank и EuroCCP18 — дочерняя
компания DTCC в Лондоне.
В конце сентября 2008 года клиринговая палата Eurex объяви-
ла о том, что она успешно закрыла собственные торговые позиции
LBIE и перевела клиентские позиции, которые были на балансе LBIE
на момент банкротства американского инвестиционного банка. Как
и в случае с LCH.Clearnet, Eurex удалось выполнить эту операцию
за счет использования залогового обеспечения, депонированного
LBIE. Центральному контрагенту ни разу не понадобилось прибегать
к другим активам, таким как гарантийный фонд, которые формиру-
ются за счет средств его членов для защиты при дефолте.
Клиринговая палата работала в условиях крайнего цейтнота, по-
скольку в пятницу 19 сентября наступал срок исполнения по многим
контрактам. «Нам пришлось долго убеждать внешнего управляюще-
го, что пора действовать», — вспоминает Маркус Зикволф, исполни-
тельный директор и руководитель подразделения по разработке си-
стем Eurex во Франкфурте19.
После того как во вторник вечером внешний управляющий выдал
необходимые данные, некоторые сотрудники Eurex начали работать
в офисе Lehman на Кэнэри-Уорф. Они работали совместно с сотруд-
никами LBIE, которые помогали закрыть позиции LBIE и перевести
клиентские счета к другим участникам клиринга.
На европейских рынках ценных бумаг дефолт стал первой серьезной
проверкой для инфраструктуры, которая появилась в ответ на при-
нятую в ноябре 2007 года директиву Евросоюза «О рынках финансо-
вых инструментов» (MiFID). Эта директива была направлена на раз-
витие конкуренции на европейских финансовых рынках и разрешила
овтсторкнаб еонпурк еомаС .385
создание торговых площадок нового типа — многосторонних торговых
площадок (MTFs). К моменту дефолта две такие площадки были созданы
в Лондоне, и каждая выбрала себе партнеров для предоставления кли-
ринговых услуг: Chi-X осуществляла клиринг по своим сделкам через
Европейскую многостороннюю клиринговую палату (EMCF); Turquoise,
которая начала торговать ценными бумагами только в августе, исполь-
зовала услуги EuroCCP (последняя была реанимирована для выполне-
ния роли клиринговой палаты после нескольких лет бездействия).
Клиринг на рынках ценных бумаг сталкивается лишь с некоторы-
ми из тех сложностей, которые привычны центральным контраген-
там по деривативам. В случае с ценными бумагами расчеты или за-
крытие сделки происходят всего через три дня после ее заключения
(T+3). С фьючерсами или другими деривативами закрытие сделки
или расчеты по ней могут произойти спустя месяцы, а то и годы после
заключения сделки, а это требует сложных расчетов при определе-
нии размера маржи и внедрения системы управления рисками в цен-