о банкротстве.
В LCH.Clearnet работали профессионалы, и у них были нужные
контакты, что и помогло справиться с чрезвычайной ситуацией по-
сле дефолта Lehman Brothers. Опыт и структура сделали свое дело,
когда вскрылась проблема со смешанными счетами обанкротившего-
ся инвестбанка. Из-за того что LCH.Clearnet занималась клирингом
многочисленных классов активов, компания смогла выиграть время
и задержать закрытие клиентских позиций LBIE. В противном случае
они были бы проданы, что могло привести к изменению хеджирован-
ных позиций, а это дорого обошлось бы клиентам банка, а также
почти наверняка привело бы к невосстановимой утрате доверия меж-
дународных инвесторов к лондонскому Сити.
овтсторкнаб еонпурк еомаС .399
Что касается LCH.Clearnet SA в Париже, то у Кристофера Хемона
были все основания говорить о счастливом случае. Хотя банкротство
Lehman Brothers было для LCH.Clearnet SA крупнейшим за всю исто-
рию, портфель LBIE был далеко не самым сложным активом на ее ба-
лансе. После Хемон задавал себе вопрос, что бы делал его централь-
ный контрагент, если бы LBIE занимался не только торгами по своим
позициям и позициям своих клиентов, но еще был бы общим участ-
ником клиринга и проводил через центрального контрагента кли-
ринг по сделкам других финансовых институтов.
Этот вопрос стал актуальным через две недели после дефолта
Lehman Brothers, когда Fortis, бельгийско-голландский банк, постра-
дал от утраты доверия инвесторов и его пришлось спасать совместны-
ми усилиями правительств Бельгии, Голландии и Люксембурга. Хотя
это спасение стало только первой главой в длинной саге со множе-
ством судебных разбирательств и падением правительства Бельгии,
действия трех правительств позволили предотвратить дефолт Fortis.
Но банк был не только очень крупным клиентом подразделения
LCH.Clearnet SA по клирингу деривативов; являясь общим участни-
ком клиринга, бельгийско-голландская финансовая группа предо-
ставляла услуги по клирингу 120 участникам торгов.
Согласно Хемону, этот был огромный бизнес…
…и пострадали бы не только мы. Перевод этих позиций стал бы
огромным мероприятием. Необходимо было бы перевести позиции
в другую организацию или к международному участнику клиринга.
Перевод оказал бы очень большое влияние на рынок, поскольку эти
компании не смогли бы вести торги по своим позициям или стаби-
лизировать их в понедельник, если бы банкротство Fortis случилось
в выходные. Процесс перевода позиций все еще продолжался бы. Если бы
такая ситуация случилась в действительности, она бы значительно
повлияла на обстановку, например на Нью-Йоркской фондовой бирже
и Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов в Европе,
и волатильность рынка была бы весьма значительной.
Тревога по поводу ситуации с Fortis еще раз послужила напоми-
нанием о том, что центральные контрагенты должны быть готовы
к любому кризису. «Когда вы рассматриваете банкротство круп-
100 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
ного клиента, такого как Lehman Brothers, или общего участника
клиринга, такого как Fortis, ситуация будет развиваться совершен-
но по-разному, поэтому центральный контрагент должен быть готов
к любому сценарию, когда речь идет о процедуре банкротства».
Регуляторы тоже вынесли уроки из банкротства Lehman. К обсуж-
дению проблем с ликвидностью, которые возникли у LCH.Clearnet SA
и Monte Titoli, вернулись три месяца спустя после дефолта. В разбо-
ре данной ситуации участвовали две компании, о которых шла речь
выше, а также Банк Франции и Банк Италии.
Данный эпизод продемонстрировал некоторые преимущества, кото-
рые дают центральному контрагенту статус банка и тесные взаимоотно-
шения с национальными центробанками на всех уровнях. Банковская
лицензия LCH.Clearnet SA во Франции дала ему доступ к средствам
центрального банка. Вот что рассказывал Хемон впоследствии:
LCH.Clearnet SA пришлось столкнуться с проблемой нехватки лик-
видности в течение недели. Это произошло из-за того, что все
банки на рынке вели себя чрезвычайно осторожно. Имея на конец
дня большое сальдо, они предпочитали держать эти деньги в Банке
Франции, а не предоставлять кредиты другим банкам. Поскольку
LCH.Clearnet SA сама являлась банком, то у нее был доступ к Евро-
пейскому центральному банку.
В частности, доступ к Европейскому центральному банку позволил
воспользоваться системой платежей TARGET2 для перевода денег
в Италию.
Возникающие проблемы можно было бы своевременно обнару-
жить, если бы терминалы Monte Titoli были установлены в офисе
LCH.Clearnet SA в Париже. Это позволило бы клиринговой палате
следить за движением ценных бумаг и прогнозировать размер необхо-
димой ликвидности. Установка мониторов стала одной из нескольких
мер по улучшению ситуации с ликвидностью в кризисной ситуации.
LCH.Clearnet SA приняла следующие меры:
— Увеличила кредитную линию в международных центральных
депозитариях.
— Организовала взаимную кредитную линию с подразделением
LCH.Clearnet в Лондоне.
овтсторкнаб еонпурк еомаС .3101
— Вошла в европейскую систему центробанков CCBM, которая
позволяла своим членам использовать иностранные ценные бу-
маги в качестве обеспечения для получения наличных средств
их национальных банков.
— Внедрила процедуры по работе с центральными депозитариями
и международными центральными депозитариями по возвра-
ту ценных бумаг в течение половины дня и переводу их в на-
личность с помощью банковской гарантии под названием 3G
(Gestion Globale de Garanties).
Что касается управления финансовым кризисом, то ситуация
с Lehman Brothers подтвердила, что центральные контрагенты необ-
ходимы финансовым министерствам и органам, разрабатывающим
финансовую политику, по обе стороны Атлантики.
В частности, закрытие SwapClear сделок по внебиржевым процент-
ным свопам на триллионы долларов, а также неттинг открытых пози-
ций на американском рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотечны-
ми кредитами, который успешно провела DTCC, показали, насколько
эффективно могут работать центральные контрагенты на внебир-
жевом рынке в чрезвычайной ситуации, особенно если они владеют
практическими знаниями в данном сегменте.
Успех LCH.Clearnet Group и других клиринговых палат в борьбе
с последствиями банкротства Lehman Brothers привел к тому, что лица, определяющие финансовую политику, стали уделять особое внимание
клирингу внебиржевых операций. Требования регуляторов, реакция
финансовой отрасли и будущее клиринга с участием центрального
контрагента подробно рассматриваются в части V данной книги.
Первые несколько недель после краха Lehman Brothers стали наи-
более серьезным испытанием для центральных контрагентов. Каким
образом развитие клиринга позволило им еще лучше подготовить-
ся к любым проблемам подобного рода, является темой частей II, III
и IV этой книги.
Часть II
Клиринг с участием
центрального контрагента:
становление системы
4
Ранняя история клиринговых
операций
4.1. Первые трейдеры и посттрейдинговые
технологии
Методы, вошедшие в практику клиринговых операций, использова-
лись людьми задолго до появления центральных контрагентов в их
нынешнем виде.
Археологические раскопки доказывают, что первые торги фьючер-
сами и опционами происходили примерно за 1750 лет до Рождества
Христова в древних городах-государствах Месопотамии. Если трое
или более человек собирались вместе, чтобы купить или продать то-