ликвидационная касса (Caisse de Liquidation des A aires en Marchandises, Caisse), ознаменовавшая собой решительный отход от прежних
методов осуществления и управления клиринговыми операциями.
Будучи учрежденной в целях поддержки недавно появившихся
городских рынков товарных фьючерсов, гаврская Caisse гордо опе-
редила всех своих европейских соперниц, предоставляя гарантии
на регистрируемые ею контракты. Через десять лет другие ведущие
коммерческие центры северо-запада Европы были принуждены по-
следовать примеру Гавра и учредить у себя клиринговые палаты
в поддержку операций на фьючерсных биржах, которые выполня-
ли функции гарантов, часто преодолевая яростное сопротивление
со стороны групп, имевших давно сложившие интересы.
В 1880-е годы мир вступил в эпоху развития, которая весьма сильно
напоминала ситуацию, имевшую место веком ранее. Ведущие миро-
вые экономики вступили в раннюю фазу глобализации, побудитель-
ными причинами которой послужили индустриализация, развитие
международной торговли, а также все более быстрые и эффективные
каналы связи. Способствовало этому и отсутствие крупных войн
в Европе в период между 1871 и 1914 годами.
Гавр стал быстрорастущим, оживленным портом1. От него вглубь
страны тянулся Парижский бассейн, а кроме того, город имел хоро-
шие торговые контакты с обеими Америками и Тихоокеанским ре-
гионом. Гавр стал одним из ведущих европейских импортеров кофе,
что неудивительно — ведь до Первой мировой войны Франция была
третьим крупнейшим потребителем кофе в мире. Кроме того, он
сделался главным портом континентальной Европы, куда поступал
132 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
хлопок из США, — наследие, заслуженное Францией в войне за не-
зависимость, когда она помогала американским поставщикам обой-
ти наложенное британцами эмбарго. В 1830-е годы в Гавр поступало
около 15% ежегодного урожая американского хлопка.
Но с середины XIX века установленные методы импорта указанных
товаров стали создавать все больше проблем для тесного сообщества
портовых коммерсантов, занимавшихся ввозом, и брокеров, приоб-
ретавших у них товары и перепродававших их потребителям на кон-
тиненте. Возникшие сложности и побудили этих достойных господ
разработать систему фьючерсной торговли и революционный на тот
момент метод клиринга.
Гаврские импортеры традиционно приобретали особые партии
кофе у торговцев из Бразилии и Гаити, платя за него занятыми в бан-
ках деньгами. К 1860-м годам эта практика начинала наталкиваться
на препятствия. Рост объемов импорта, предназначенного для удо-
влетворения аппетитов французских потребителей, потребовал зна-
чительно большего оборота капиталов. Кроме того, повысилась во-
латильность цен, поскольку спекулянты стали быстрее реагировать
на поток новостей товарного рынка, обеспеченный усовершенство-
ваниями в области коммуникаций. Все эти факторы повлияли на по-
вышение степени риска для импортеров.
Одно из решений, принятых портовыми импортерами кофе, со-
стояло в том, чтобы побудить коммерсантов из стран-экспортеров за-
ключать фьючерсные контракты по фиксированным ценам «в пути»
на момент прибытия товара в порт. Импортер в этом случае надеялся
на доходные условия поставки или по меньшей мере на снижение ри-
ска невыгодных ценовых колебаний, продав контракты на условиях
«в пути» до разгрузки кофе в Гавре. Примерно в 1870-х годах такие
кофейные контракты на условиях «в пути» приобрели практически
стандартный вид и стали называться «фьючерсы». Появление ходо-
вых фьючерсных контрактов позволяло импортерам приобретать
кофе в стране экспорта и хеджировать покупку в Гавре, переклады-
вая риск ценовых колебаний на спекулянтов.
Что касается хлопка, то Гражданская война в Америке поставила
гаврских торговцев перед лицом столь же резких колебаний цен, как
у их ливерпульских конкурентов, что привело к краху множества
торговых домов и текстильных фабрик.
автсешвон еиксйепорвЕ .5133
Как и в Ливерпуле, импортеры хлопка из Гавра приняли практику
контрактов на условиях «в пути» как защиту против ценовых колебаний, а потом начали и торговать ими. Но тут возникла проблема качества.
Качество хлопка, торгуемого по контрактам «в пути», слишком
сильно варьировалось, чтобы гарантировать фабрикам единый стан-
дарт. Соответственно, ни торговцы, ни текстильные фабрики не стре-
мились устанавливать слишком жесткую планку из боязни, что ры-
нок окажется слишком ограниченным и неликвидным. Эту проблему
удалось решить, приняв в 1870-е годы стандарт качества хлопка как
основу для фьючерсной торговли, а также шкалу ценовых разниц для
различных сортов поставляемого хлопка.
После ввода этих новшеств торговля двумя указанными видами
товара пошла в рост, чему в случае с хлопком способствовало приня-
тие в 1877 году первого свода правил фьючерсного рынка Франции.
В частности, эти правила зафиксировали количество тюков, торгуе-
мых по одному контракту, в пятьдесят штук, сделав шаг в направле-
нии замещаемости и «измеримости» контрактов.
К 1880 году брокеры и торговцы Гавра начали искать пути упрочения
в городе фьючерсной торговли. Так возникла идея учредить клиринго-
вую палату, которая гарантировала бы выполнение контрактов. 6 ноября
1882 года Товарная ликвидационная касса была преобразована в компа-
нию с ограниченной ответственностью с капиталом в 2 млн франков.
В число ее учредителей вошли и многие из ведущих торговцев порта.
В точности неясно, почему лидером в этой области стал именно
Гавр. Анализируя долгую историю финансовых инноваций и их роль
в становлении клиринга, можно было бы ожидать, что первую скрип-
ку здесь станут играть рынки Лондона или Амстердама. Но вместо
этого их трейдеры и купцы — как и трейдеры и купцы Парижа, Мар-
селя, Антверпена и Роттердама, где в 1880-е годы возникли обновлен-
ные клиринговые палаты, — вынуждены были реагировать на ново-
введения, рожденные во французском портовом городке.
По словам Робера Лакомба, написавшего перед Второй мировой вой-
ной историю фьючерсных рынков и клиринговой палаты Гавра, учреж-
дение Кассы стало результатом визита в Штаты одного из ведущих
трейдеров Гавра — некоего месье Ленормана. Ленорман был вдохнов-
лен посещением основанной в 1882 году Нью-Йоркской кофейной бир-
жи, имевшей собственную клиринговую палату, и, по словам Лакомба,
134 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
вернулся во Францию, чтобы основать Caisse — «учреждение гораздо
более совершенное, чем американские аналоги того времени»2.
Как отмечали европейские комментаторы в 1880-е и начале 1890-х
годов, клиринговая палата Нью-Йоркской кофейной биржи выполня-
ла функции гаранта3. Имеются, однако, серьезные свидетельства того, что подобное утверждение не соответствовало действительности4. Со-
гласно исследованиям автора этой книги, полный клиринг в сфере
торговли кофе в Нью-Йорке стал проводиться не ранее 1916 года.
Кто, если не Америка вдохновил Гавр на создание клиринговой
палаты? Может быть, Япония? Имеется лишь косвенное свидетель-
ство в подтверждение гипотезы, что клиринговые практики рисового
рынка Дэдзима могли повлиять на становление фьючерсной торговли
и учреждение Гаврской клиринговой палаты.
После того как Америка открыла миру доступ в до тех пор закры-