соперницы» — Клиринговой палаты Роттердама (Rotterdamsche
Likwidatiekas), созданной по инициативе Торговой товарной ассоциа-
ции Роттердама.
автсешвон еиксйепорвЕ .5141
Клиринговое учреждение Роттердама всеми способами старалось
избежать конкуренции с банками своего государства. А палата Ам-
стердама, напротив, в 1894 году предоставила трейдерам возмож-
ность овердрафта и начала выдавать кредиты. Это стало первым
шагом на пути ее превращения в банковское учреждение, специа-
лизирующееся на товарном финансировании наряду с клирингом.
В 1895 году Клиринговая палата увеличила свой оплаченный капитал
до 500 тысяч флоринов, а в следующем году эта цифра возросла вдвое.
Капиталы палаты продолжали расти14.
Примеры Амстердама и Роттердама показывают, как менялись
практики ведения бизнеса вновь учрежденных европейских клирин-
говых палат в зависимости от местного законодательства и ситуации,
сложившейся в пределах небольшого региона.
И все же всем этим структурам были свойственны общие черты.
Все они нуждались в существенной финансовой поддержке, посколь-
ку их бизнес заключался в предоставлении обеспечений против ри-
сков. Кроме того, им требовались четко определенные договорные
отношения с рынками, которые они обслуживали, и с трейдерами,
которые на этих рынках работали. Как правило, клиринговая палата
регистрировала только сделки, заключенные брокерами, имевшими
право работать на конкретном рынке. Брокеры, в свою очередь, были
обязаны проводить все свои сделки через клиринговую палату.
Многие трейдеры, долгое время работавшие на рынках, находили
подобные условия обременительными. По свидетельствам современ-
ников, отличавшиеся традиционным консерватизмом гамбургские
торговцы кофе неохотно приняли идею фьючерсного рынка с кли-
ринговой палатой, которая гарантировала бы сделки15.
Однако они понимали, что выбора у них нет. Распространение
в 1880-е годы в Европе клиринговых палат, созданных по типу Гав-
ра, стало признаком того, что его конкуренты в итоге осознали: этот
французский порт получил мощное преимущество, учредив свою
Caisse, которая занялась обеспечением контрагентских рисков для
торговцев фьючерсами. Кофейный фьючерсный рынок Гавра и его
клиринговая палата повысили торговый оборот в первые же годы
своего существования настолько, что трейдеры Гамбурга стали
опасаться, что их собственный рынок может превратиться в пере-
валочную базу для грузов кофе.
142 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
Другие же находили экономические доводы в пользу клиринговых
палат нового типа довольно убедительными. В 1894 году Макс Вебер,
немецкий авторитет в области политэкономии и социологии, описал
в своем труде, как клиринговые палаты, предоставлявшие гарантии
торговых сделок против контрагентских рисков, инициировали но-
вый виток экономического роста16. По мнению Вебера, освобождение
рыночных игроков от контрагентских рисков «привело к сильней-
шему росту рынков» с точки зрения оборота торгуемых фьючерсов
и числа инвесторов. В свою очередь, расширение фьючерсной тор-
говли повлекло за собой развитие финансовых центров, где стали
функционировать фьючерсные рынки и осуществляться операции
спотовой торговли физическими товарами или соответствующими
ценными бумагами. Наконец, расширение этих финансовых центров
привело к повышению политического влияния стран, в которых они
были расположены, — к несчастью для конкурентов, которые не при-
няли идею фьючерсных рынков и их клиринговых палат нового типа.
Не стоит забывать, что Вебер делал выводы в сложных политиче-
ских обстоятельствах, пытаясь оказать влияние на Zeitgeist — дух
времени. Он жил в обществе, привычном к бумам и спадам, что под-
тверждает «Магдебургский сахарный кризис».
Через два года после того, как эссе Вебера увидело свет, обвинения, гласившие, что фьючерсные рынки и клиринговые палаты благоволят
азартным играм и спекулятивному произволу, попав на благоприят-
ную политическую почву Германии того времени, привели к принятию
влиятельного Bцrsengesetz, или Закона о биржах, наложившего запрет
на фьючерсные рынки зерна и муки. Закон о биржах 1896 года оставал-
ся краеугольным камнем немецкого законодательства о биржах и бир-
жевых операциях на протяжении всего XX века, а некоторые из его
ограничительных положений оставались в силе более девяноста лет.
5.4. Антиигорные настроения в Европе
Как и в Америке, в Европе оппозиция темным силам, олицетворен-
ным в азартных играх, спровоцировала немало бурь среди политиков
и общественности в конце XIX века.
В Нидерландах, где общественное мнение прочно связало фьючерс-
ную торговлю с «тюльпановой лихорадкой» 1630-х годов и расцветом
автсешвон еиксйепорвЕ .5143
спекуляции в следующем столетии, окрещенной windhandel — «тор-
говлей ветром», планы Эрнста Александра Бунге, связанные с фью-
черсным рынком и клиринговой палатой, вызвали заметные — и враж-
дебные — отклики в прессе. De Economist, известное периодическое
издание, высказалось решительно против подобной идеи, утверждая,
что фьючерсная торговля, «если выражаться простейшим языком, это
просто пари, которое любой мясник может заключить с парикмахе-
ром на то, упадет кофе в цене или нет». De Economist безуспешно при-
зывал короля запретить новое предприятие Бунге на том основании,
что оно являет собой «оскорбление общественного достоинства»17.
В 1890-е годы в соседней Германии особая коалиция обеспокоенных
граждан и враждебно настроенного фермерства способствовала про-
ведению в рейхстаге драконовского Bцrsengesetz — Закона о биржах.
Имперская Германия в то время была страной, где располагались
очень важные фьючерсные рынки, в том числе гамбургские рынки
кофе и сахара. Однако в то время в Германии на рынки смотрели
косо, и зерновой фьючерсный рынок в Берлине не был исключением.
Объединение страны в 1871 году последовало за сильным финансо-
вым подъемом, сменившимся спадом, который привел к длительной
депрессии в сфере сельского хозяйства.
Влиятельная в Германии политическая сила — земледельцы, прус-
ское юнкерство — сильно пострадала от падения цен. Они высказыва-
ли тревоги относительно моральной допустимости фьючерсных рын-
ков и Берлинского зернового рынка как в рейхстаге, так и в обществе, в частности, утверждая, что падение цен угрожает способности госу-
дарства прокормить население и вооружиться на случай войны. Па-
радоксально, но факт: эта кампания получила громадную поддержку
после того, как в начале 1890-х годов цены на зерно устремились вверх
вследствие плохих урожаев, когда германская экономика находилась
в рецессии. Результатом стал Закон о биржах от 22 июня 1896 года, на-
ложивший запрет на фьючерсы на зерно и муку, а также на форвард-
ные сделки на имеющиеся запасы горнодобывающих и промышлен-
ных компаний18 и компаний с капиталом менее 20 млн марок.
Bцrsengesetz создал препятствия на пути фьючерсной торговли лю-
быми товарами на любой бирже. Лицам, заинтересованным в том
или ином товаре, необходимо было организовать слушания, по-
сле чего разрешение на биржевую торговлю должен был утвердить
144 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
государственный канцлер — никак не меньше. Торговать на фью-
черсных рынках, которые еще оставались в Германии, разрешалось