добно многим другим структурам, связанные с информационными
технологиями, пренебрежительно относятся к своим корням и исто-
рии. Мой опыт свидетельствует: архив компании — это первое, что
выбрасывается на помойку, когда в офисе не хватает места или ком-
пания переезжает.
Тем не менее я убежден, что в забытых или ожидающих каталоги-
зации архивах можно обнаружить еще многое об истории клирин-
га. Вдохновляет тот факт, что некоторые компании, например ICE
Futures в Канаде, безвозмездно передали в университетские архивы
исторические материалы, полученные в ходе поглощений. Если их
пример или эта книга вдохновят другие компании или подвигнут ис-
следователей на то, чтобы заняться изучением истории финансовой
инфраструктуры, то это только пойдет на пользу дела.
Написание этой книги стало возможным благодаря поддержке
LCH.Clearnet Group, предоставившей финансирование, без которого
исследовательская работа была бы невозможна. История клиринго-
вых палат, которые в конечном счете объединились в LCH.Clearnet,
стала частью повествования. Однако данная книга не является офи-
циальной историей ни LCH.Clearnet, ни какой-либо другой клирин-
говой палаты. Мои отношения с этой организацией всегда оставались
сугубо деловыми.
Любая книга пишется при участии большого числа помощников,
и «Управляя рисками» не исключение. Я выражаю особую благодар-
ность Крису Тапкеру, чье терпение, вдохновение и рекомендации
20 Предисловие
всегда оказывали мне незаменимую помощь. Я также признате-
лен Рори Каннингэму, который помог мне досконально разобрать-
ся в технологиях современного клиринга (и почти и овладеть ими
самому). Деннис Даттерер совершенно бескорыстно разрешил мне
пользоваться своей коллекцией документов по ранней истории Кли-
ринговой корпорации Товарной биржи и согласился вычитывать
черновые редакции первых глав, а также предоставил ценный мате-
риал о развитии клиринга в США. Майкл Марч, Наташа де Теран,
Рори Каннингэм, Эд Уотс, Андреа Шлайфер, Питер Макларен, Дэвид
Райт и Бен Норман согласились прочитать отдельные части книги
и внесли много полезных замечаний (само собой разумеется, что, не-
смотря на огромную помощь, за все ошибки в этой книге, равно как
и за оценочные суждения, отвечаю только я).
Наконец, эта книга не была бы написана без Дженис, моей супруги,
чье терпение, чувство юмора и поддержка помогли мне во время ис-
следований и писательской работы.
Часть I
«Расчищая» последствия
кризиса
1
Сомнительные герои
Кризис — время появления сомнительных героев. Банкротство им-
перии Lehman Brothers 15 сентября 2008 года не стало исключением.
В тот день, когда Леман объявил о своем банкротстве в США, не-
многочисленная группа финансовых организаций моментально на-
чала действовать, чтобы мировые фондовые биржи и биржи дерива-
тивов могли продолжать работать.
Сначала в Европе, а затем и по всему миру центральные клирин-
говые палаты с участием центрального контрагента (известные как
центральные контрагенты) бросились спасать триллионы долларов,
зависшие в различных сделках в результате краха Lehman. Если бы
не они, угроза обвала мирового финансового рынка, вызванная кра-
хом инвестиционного банка со 158-летней историей, моментально
стала бы реальностью.
Эти мало кому известные организации успешно справились со сво-
ими обязанностями в чрезвычайной ситуации, закрыв все сделки,
по которым они несли обязательства. И это позволило мировым бир-
жам продолжить работу в условиях многократно возросших объемов
торгов вследствие резких колебаний цен на акции, облигации и дру-
гие биржевые инструменты.
Крах Lehman Brothers изменил мир во многих отношениях. По-
сле заявления Lehman Brothers Holdings о предоставлении защиты
от кредиторов в случае банкротства, поданного в суд США по делам
о банкротстве Южного округа Нью-Йорка, постепенно нараставший
международный финансовый кризис стремительно перерос в гло-
бальную экономическую катастрофу. Крах инвестиционного банка
похоронил все надежды на возможность постепенного решения фи-
нансовых проблем, начавшихся летом 2007 года из-за роста убытков
сектора ипотечного кредитования на американском рынке жилья.
иорег еыньлетинмоС .123
Это банкротство подорвало доверие к рыночным инструментам фи-
нансирования. В ситуации утраты доверия перестали нормально
работать инструменты межбанковского кредитования, без которого
не может функционировать глобальная экономика. Денег стало мало.
Их стоимость взлетела до небес.
Решение американских властей отказать Lehman Brothers в помо-
щи опровергло распространенное мнение, будто крупные игроки,
имеющие большое значение для международной финансовой систе-
мы, не могут обанкротиться. Тот факт, что те же власти в течение су-
ток после краха Lehman решили поддержать недееспособную страхо-
вую группу AIG, только добавил сумятицы. Никто не понимал, кого
государство будет спасать, а кого — нет. На первое место по важности
вышел риск невыполнения обязательств — никто теперь не знал, с ка-
кими из финансовых организаций безопасно вести дела вне зависи-
мости от их репутации.
В последующие недели правительства США, Великобритании
и континентальной Европы были вынуждены поддержать банков-
скую и финансовую системы с помощью антикризисных пакетов,
вливая в них миллиарды долларов, фунтов стерлингов и евро. Про-
центные ставки рухнули. Дефицит бюджета резко вырос. Многие ве-
дущие банки выжили только потому, что получили от правительства
средства налогоплательщиков для рекапитализации. В течение не-
скольких безумных недель некогда мощные и влиятельные финансо-
вые структуры, созданные за последние тридцать лет, либо рухнули,
либо — чтобы выжить — стали дочерними компаниями более силь-
ных конкурентов или перешли под опеку государства. В итоге ры-
ночная финансовая система, распространявшаяся из США по всему
миру с начала 1980-х годов, теперь состоит из банков, которыми либо
полностью, либо частично владеет государство.
Из-за банкротства Lehman Brothers триллионы долларов «зависли»
в незакрытых сделках инвестбанка и его многочисленных дочерних
структур. Активы оказались заморожены, что, в свою очередь, вы-
звало финансовые трудности у компаний-контрагентов, а для неко-
торых обернулось банкротством. Всем было ясно, что, пока конкурс-
ные управляющие по обе стороны Атлантики будут спасать остатки
компании, ее многомиллиардные активы на месяцы, а может быть,
и годы останутся недосягаемыми для кредиторов.
24 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
При этом ситуация по сделкам, заключенным через фондовые
биржи и биржи деривативов, а также по небольшой части нестан-
дартных двусторонних сделок, заключенных напрямую между фи-
нансовыми институтами на внебиржевых рынках, была кардинально
другой. На этих сделках катастрофа с Lehman никак не отразилась
по той простой причине, что расчеты по ним проводились через кли-
ринговые палаты с участием центрального контрагента. Все убытки
по этим сделкам после краха Lehman компенсировал центральный
контрагент, который выступал покупателем для каждого продавца
и продавцом для каждого покупателя на том рынке, где он оказывал
клиринговые услуги.
Через неделю после банкротства Lehman Brothers обязательства
по большинству открытых позиций по таким сделкам были оплаче-