и сегодня, к примеру, LCH.Clearnet Group проводит клиринг более
чем по 2 млрд сделок в год2.
Благодаря техническим возможностям и методикам управления
рисками центральные контрагенты сыграли роль своего рода «пре-
дохранителей», которые приостановили финансовый хаос и не позво-
лили кризису 15 сентября 2008 года перерасти в масштабную ката-
строфу для мировой экономики.
2.2. Торговые площадки и клиринговые рынки
Современные клиринговые палаты являются жизненно необходи-
мым звеном в сложной сети институтов, посредников и регуляторов,
которые взаимодействуют сегодня на финансовых рынках.
32 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
«Мы позволяем Сити спокойно спать по ночам», — так однажды оха-
рактеризовал Крис Тапкер работу LCH.Clearnet и других клиринговых
палат. Эта фраза разошлась по финансовым рынкам в разных странах.
Для нормального функционирования центральным контрагентам
необходимо тесно взаимодействовать с биржами, торговыми плат-
формами или другими площадками, где непосредственно заключа-
ются сделки. С клиринговой палатой с участием центрального контр-
агента заключается контракт, на основании которого она проводит
регистрацию и новации торговых сделок, заключаемых продавцами
и покупателями на данной торговой площадке, используя данные
по сделкам, предоставленные этой самой площадкой.
Центральный контрагент, как правило, предоставляет гарантии
и осуществляет неттинг по сделкам для сравнительно небольшого
круга финансовых компаний — пользователей данной торговой пло-
щадки. В большинстве случаев участниками клиринга в современ-
ном центральном контрагенте являются крупные инвестиционные
или коммерческие банки. Заключить договор с клиринговой палатой
могут только те участники рынка, которых одобрил центральный
контрагент. Существуют две большие категории участников клирин-
га, с которыми имеют право работать центральные контрагенты: об-
щие клиринговые участники (ОКУ) и индивидуальные клиринговые
участники (ИКУ). ОКУ имеют право проводить клиринг по своим
сделкам, а также по сделкам своих клиентов и по сделкам компаний,
которые сами не являются участниками клиринга (это те участни-
ки рынка, которые торгуют на той же торговой площадке, что и ОКУ,
но сами не имеют прямого доступа к центральному контрагенту).
Определение ИКУ более размыто и зависит от правил работы
конкретной клиринговой палаты или биржи. Согласно некоторым
определениям, ИКУ имеет право проводить клиринг с участием цен-
трального контрагента только по своим сделкам3. В случае же с Eurex Clearing AG, наоборот, индивидуальный клиринговый участник мо-
жет проводить клиринг для своих клиентов через свой счет в цен-
тральном контрагенте во Франкфурте. Точно так же он может про-
водить клиринг для клиентов тех компаний, которые не являются
участниками клиринга, но аффилированы с ИКУ.
Банки или брокерские конторы, которые, будучи участниками цен-
тральных контрагентов, соглашаются предоставлять клиринговые
инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец — аталап яавогнирилК .233
услуги другим компаниям, служат своего рода связующим звеном
между клиринговой палатой и многочисленным сообществом бан-
ков, брокерских контор и финансовых посредников — число таких
клиентов у крупных ОКУ может достигать нескольких сотен. В этом
случае клиенты участника клиринга могут торговать от своего имени
или же действовать от лица конечных инвесторов при покупке или
продаже ценных бумаг или деривативов, клиринг по сделкам с кото-
рыми осуществляется через центрального контрагента.
В процессе развития клиринга структура и характер интересов его
участников и инвесторов претерпевали значительные изменения, что
отразилось на деятельности центральных контрагентов. Из-за стре-
мительного роста рынка финансовых фьючерсов в 1970-х годах среди
участников клиринга стали преобладать банки и инвестиционные
банки — даже на товарных рынках, где они пришли на смену тра-
диционным трейдерам и продавцам. В начале нынешнего столетия
крупными клиентами участников клиринга стали также хедж-фонды,
причем в некоторых случаях по мере расширения своей деятельности
они становились самостоятельными участниками клиринга. В по-
следнее время растет роль специализированных высокочастотных
трейдеров и провайдеров ликвидности как в области трейдинга, так
и в качестве клиентов участников клиринга.*
*Двусторонний клиринг может создавать для его участников целый ряд рисков; суще-
ствуют сложности с движением залогового обеспечения, а также опасность цепной ре-
акции неисполнения сделок в случае дефолта одного из участников.
** Центральный контрагент выступает в роли покупателя для каждого продавца и продав-
ца для каждого покупателя и обеспечивает завершение сделок в случае дефолта любого
из участников сделки.
Рисунок 2.1. Сравнение двустороннего клиринга и клиринга с участием центрального
контрагента
A
D
B
C
F
E
Двусторонний клиринг*
Ячейки A–F представляют контрагентов
A
D
CCP
B
C
F
E
Клиринг с участием центрального контрагента**
34 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
Участник клиринга обязан исполнить все обязательства своих
клиентов в случае их дефолта. Если же эти обязательства столь вы-
соки, что участник клиринга сам вынужден объявить дефолт, в дело
вступает центральный контрагент.
Таким образом, клиринговая палата оказывает помощь участнику
клиринга в случае его неспособности выполнить свои обязательства.
Именно в силу того, что центральный контрагент управляет этими
рисками, а при необходимости берет их на себя, они и оказались
в центре внимания политиков и регулирующих органов после бан-
кротства Lehman Brothers.
Как заявил Эндрю Холдейн, исполнительный директор по вопро-
сам финансовой стабильности Банка Англии, центральные контр-
агенты могут противостоять распространению финансового кризиса
столь же эффективно, как целевая вакцинация предотвращает раз-
витие эпидемии или противопожарные полосы останавливают рас-
пространение лесных пожаров4.
Оперируя терминами из таких научных дисциплин, как экология,
эпидемиология, биология и техника, Холдейн заявил, что централь-
ные контрагенты в состоянии «одним махом» разобраться со всеми
сложностями, которые сделали современные финансовые системы
такими уязвимыми. При участии центрального контрагента в каж-
дой сделке «разветвленная сеть участников сжимается до уровня
последовательных двусторонних взаимоотношений с центральным
контрагентом и приобретает простую веерную структуру. Длин-
ная цепочка сжимается до единственного звена». При условии, что
надежность центрального звена не вызывает сомнений, «риски,
связанные с неисполнением кем-либо из участников своих обяза-
тельств, эффективно устраняются». Рис. 2.1 иллюстрирует данное
утверждение.
2.3. Управляя рисками
Центральные контрагенты снижают риски на рынках, устраняя опас-
ность дефолта участников рынка, который может спровоцировать
цепную реакцию. Однако, выполняя эту задачу, они аккумулируют
все риски у себя и таким образом потенциально сами могут обрушить
всю финансовую систему.
инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец — аталап яавогнирилК .235