В дальнейшем эмиссия стала важным фактором покрытия дефицита бюджета. Эмиссионное право банка было расширено положением Совета Министров от 17 марта 1915 года — до 2,5 млрд. руб., указом от 29 августа 1916 года — до 5,5 млрд. руб., положением Совета Министров от 27 декабря 1916 года — до 6,5 млрд. руб [2].
Рост денежной массы характеризовался следующими цифрами: На 1 января 1914 года в обращении было 1633 млн. руб.; на 1 января 1915 г. — 2947 млн.; на 1 января 1916 г. — 5617 млн., на 1 января 1917 г. — 9103 млн. руб. Масса кредитных билетов за эти годы выросла более, чем 5 раз [3].
Столь масштабные вливания бумажных денег в экономику породили двоякую ситуацию. С одной стороны из обращения практически исчезли золотые, серебряные, а затем и медные монеты. Они оседали на руках населения, предпочитавшего хранить накопления в металле. Возник так называемый «дефицит денег».
С другой стороны эмиссия прошлых лет, призванная покрыть дефицит бюджета, запустила процесс, при котором любое уменьшение эмиссии приводило к невозможности оплачивать государственные расходы. Требовалось все большее и большее использование печатного станка. Примерно к этому времени относят возникновение ситуации, которая в экономике называется «инфляционным мультипликатором». В российских условиях это означало, что на каждый 1 процент увеличения денежной массы приходилось более, чем 5 процентов повышения цен.
Стремясь компенсировать дефицит денег, а также покрыть собственные расходы, Временное правительство 4 марта 1917 года специальным указом расширило право Государственного банка на выпуск денежных знаков до 8,5 млрд. руб. Затем последовал ряд специальных постановлений (от 15 мая, И июля, 7 сентября, 6 октября), в соответствии с которыми объем эмиссии был доведен до 16,5 млрд. рублей [4].
В августе 1917 года Временное правительство осуществило «реформу», выпустив так называемые «керенки». На купюрах было указано, что они являются казначейскими знаками, «обязательными к обращению наравне с кредитными билетами», что они «размениваются государственным банком на золотую монету без ограничения суммы и обеспечиваются всем достоянием государства». В реальности это была не более, чем дань традиции — ни о каком золотом стандарте речи не шло с 1914 года.
Основой для керенок стала русская марка консульской пошлины в 10 руб., выпускавшаяся до Февральской революции. Новые денежные знаки и эти марки имели почти одинаковые рисунки, единые размеры [5]. Главным достоинством новых казначейских знаков была простота и дешевизна их изготовления.
В марте 1917 года по отношению к февралю эмиссия Временного правительства составила 260,2%, в апреле 110,2%, в мае — 171%, в июне 202,6%, в июле 250,1%, в августе 298%, в сентябре — 452,6% и, наконец, в октябре — 463%. При Временном правительстве темпы увеличения денежной массы в обращении были в четыре с лишним раза выше аналогичных показателей до Февраля [6].
Для Советов первых недель после Октября экономические вопросы тесно сплелись с проблемами политическими. Забастовка служащих Государственного банка породила кризис платежеспособности правительства. Национализация и восстановление контроля над банком решили проблему лишь отчасти — забастовка сотрудников Экспедиции по заготовлению государственных бумаг спровоцировала острый дефицит наличных денежных средств. Этой ситуации мы обязаны появлением в начале 1918 года ряда наполовину курьезных, наполовину трагических декретов ВЦИК, согласно которым к деньгам приравнивались краткосрочные обязательства государственного казначейства, облигации «Займа свободы», который проводило еще Временное правительство, купонные листы некоторых дореволюционных ценных бумаг [7].
Уже в мае 1918 года был поставлен вопрос нормализации государственной экономики и необходимости проведения денежной реформы. На I Всероссийском съезде представителей финансовых отделов Советов Ленин констатировал, что «финансовое положение страны критическое» и обрисовал принципиальные меры, которые должны быть осуществлены в ближайшей перспективе. Среди них — «финансовая централизация страны», «правильная постановка прогрессивно–подоходного и поимущественного налога» для формирования государственного бюджета.