Ситуация 2. Пусть на интервале t1-t2 непривлекательность актива растет, а цена падает. Такая ситуация полностью логична и отражает убывающий и самоподдерживающийся тренд, как консолидированное поведение участников рынка.
Ситуация 3. Пусть на интервале t2-t3 непривлекательность актива падает, а цена на него растет. Совершенно логичная ситуация, отражает возрастающий и самоусиливающийся тренд как общее мнение участников.
Ситуация 4. На интервале t3-t4 непривлекательность актива падает, и цена падает. Если это мнение разделяется большинством участников рынка, то можно прогнозировать разворот цены с дальнейшим ее ростом.
Отсюда следует, что истинный вид графика функции непривлекательности d(X) в ключевые моменты разворотов рынков должен быть симметричен ценовому графику относительно оси t в точках экстремума, т.е. максимум в верхней части графика соответствует минимуму в нижней.
Можно предположить, что для дальнейших исследований функций непривлекательности и изучения их свойств может быть применена классическая логика Неймана-Моргенштерна относительно аксиоматики полезности. Но этот материал явно не соответствует вкусам аудитории.
Осталось малое – понять существуют ли функции непривлекательности вообще?
Впрочем, некоторые соображения по этому поводу имеются.
Рассмотрим пример. На валютном рынке торгуется некоторая пара. Рассуждать обоснованно о полезности приобретения той или иной конкретной валюты – дело серьезное. Здесь надо учитывать и цели покупателя: спекулятивные, коммерческие. И временные горизонты планирования. И ситуацию на конкретном рынке и на смежных рынках. И слухи о намерениях высших сфер по изменению процентных ставок. И многое другое.
Но если без этого анализа сопоставить котировки рынка-спот данной валюты с фьючерсным, то можно предположить следующее: суммарная величина чистых продаж фьючерсов и опционов данной конкретной валюты может являться естественным показателем ее непривлекательности.
Это относится, по видимому, ко всем финансовым инструментам.
Основное предположение таково: вероятность покупки некоего инструмента уменьшается при увеличении суммы фьючерсов и опционов на его продажу. Отсюда можно ожидать, что когда объемы открытых коротких позиций на рынке фьючерсов конкретного актива превышают некоторый критический уровень, спрос на актив и его цена расти не будут.
Если предположить, что непривлекательность, например, швейцарского франка действительно может быть измерена объемом чистых коротких позиций на рынке валютных фьючерсов, то мы должны заметить сходство с ситуациями, описанными выше.
Т.е. должен проявиться эффект симметрии, который мы.
предсказывали ранее: график цены должен быть симметричен .
графику функции непривлекательности.
Т.е., если одновременно выполняются два «если»:
1) максимумам цены актива соответствуют минимумы функции d(x), а минимумам – соответственно максимумы;
2) сумма фьючерсов и опционов на продажу актива являются показателем его непривлекательности;
то тогда и должен проявиться эффект симметрии.
Проверяем.
График пары «доллар – швейцарский франк» (нижняя полуплоскость) сопоставляется с мерой непривлекательности d(X), в качестве которой взято количество чистых продаж «швейцарца» на рынке валютных фьючерсов (SME).
Убеждает?
Аналогичная ситуация возникает при анализе котировок других валютных пар.
Заметим, что подобная картина весьма часто наблюдается и для многих иных инструментов. Аналогичные примеры также удается найти при анализе межрыночных взаимодействий.
Например, в книге Джона Мерфи по межрыночному анализу содержится немало графиков типа приведенного ниже. Здесь CRB – индекс цен на товары может быть рассмотрен в качестве базового актива, а цены на облигации рассматриваться как естественный показатель непривлекательности решения о покупке этого актива.
Впрочем, мы оставим профессионалам – практикам построение функций непривлекательности для каждого конкретного рынка. В наших лекциях мы лишь ограничиваемся утверждением существования таких функций.
Возможна и несколько иная постановка задачи.
Пусть р(хі) – вероятность принятия решения о покупке некоторого актива xi. Можно предположить, что существует величина R, такая, что из неравенства
d (xi) >R
следует равенство
p(xi) = 0.
Т.е.. значение q, по сути, является пороговой величиной, начиная с которой исход со значением непривлекательности равным (тем более большим, чем) R становится совершенно неприемлемым для инвестора.